一家姑隱其名的公司 (二)

『天國好像一粒芥菜種，有人拿去種在田裡。這原是百種裡最小的，等到長起來，卻比各樣的菜都大。』-------馬太福音13:31-32

轉眼間，又是另一個復活節了。而Berkshire Hathaway(BRK.A:NYSE), Markel(MKL:NYSE), Fairfax Financial(FRFHF:NYSE) 跟這家姑隱其名的公司的2015年第四季的結果已經出來了。以下是這幾家公司過去幾年(包含2015年)淨值成長的比較。之所以不單單比較2015年是因為投資不是剛好一年一個週期的，把眼光放遠放大，我覺得會是比較好的做法。

跟這幾家公司比起來，這家姑隱其名的我的最愛，過去四年的淨值成長實在是令人驚豔。年複合成長率高達46%!!

這家公司之所以輪得到我來買，我想主要原因是因為市場上的先進們有許多認為它是網通器材股。而且是個不賺錢的網通股! 然而我卻覺得這公司，雖然官網上寫得像個網通器材公司，可是明明沒什麼營業額是從網通器材的生意來的，而賺的錢全都是投資來的。這樣的公司如果是網通器材公司，那麼Berkshire Hathaway大概還是一家紡織公司!

話說到此，為了好玩的緣故，我把這公司過去四年(這也是梁董治下的頭四年)的淨值成長跟Berkshire Hathaway在巴菲特治理底下的頭四年，拿來比一比。我得說四年前就購入這公司股票的朋友真是有福氣啊!!

這公司的淨值之所以會有如此爆發性的成長，主要是因為投資裡有個公司由興櫃轉上櫃，而業績又以30%以上的年成長率在成長中。

當然現在的股東是享受不到過去成長的好處的。因此我們要問的問題是以下幾個。

第一，這家公司長期的成長率大概會是多少?

以及

第二，這家公司合理的本淨比又該是多少?

這兩個問題其實都很難回答，但是我們可以依照孟格的教導，反過來想。("Invert, always invert!) 我們可以問自己，類似這樣的公司如果依照現在市場給的本淨比，到底是隱含著怎麼樣的淨值成長率的期望。以下是這四家公司的本淨比跟過去四年淨值複合成長率的比較。

第一個會注意到的是這家公司的本淨比竟然不到一倍!而另外三家的本淨比都在一倍以上。假如這家公司未來能夠有12%左右的成長率，應該本淨比可以上升到至少一倍以上。那這公司要有12%成長率的機率如何呢? 這就是讀者們得要自己做功課來回答的問題了!!

最後可以觀察的是最近公司做的三件事:

第一件事是在去年十二月一號起在400-534塊的價位分批開始賣手上最大的持股。這件事顯示出公司管理資金上中規中矩，並沒有被這最大持股的價格上漲沖昏了頭。仔細觀察似乎是以平均一天幾張的進度慢慢賣。

第二件事是公司從去年十二月四號到今年三月十四號，分批購回了900000股的庫藏股，並且註銷。減資了1.76%。對於沒有賣的我而言，等於對公司的所有權多了1.76%。因為買回庫藏股的價位遠低於淨值，因此淨值是進一步增加了。更重要的是，假如公司沒有這樣做，那麼我反而該想清楚，『這公司股價看來便宜，但公司卻不購回庫藏股，為什麼?』

第三件事是宣佈每股一元的現金股利。這顯示出對需要現金的小股東的善意。

基本上這三件事讓我對公司的主事者更有信心。

台股中轉投資而有『金雞母』的還有一些，但是像這公司的股價在大約0.65倍淨值的似乎不多。我想這大概反映了市場的參與者或許覺得這公司的最大投資的價值被高估了，或是市場的參與者懷疑這公司的主事者能否理性的把在『金雞母』這投資上賺的錢收回而應用在其他投資上，從而產生複利的效果。

這公司的最大投資的價值，假如看看市場上一般預計的成長率，似乎屬於Fair-Valued，公司似乎在賣股上顯現的是無意依賴泡沫式的市場訂價來獲利。而購回庫藏股跟發現金股利，則讓人對主事者的再投資能力有評估的依據。

我想我下一步會觀察的是年報中，公司的大股東以及經理階層持股的動向。

當然這公司的成交量不高，假如您猜到是那家公司，千萬不可人云亦云的購入。要記得虧盈自負的道理喔!

Disclaimer:
Under no circumstance is this an offer to sell or a solicitation to buy securities discussed herein.
不管在任何情形下，這文章不對文中的提及的證券，建議購買或賣出。

I hold Fairfax financial, Markel and the nunamed company discussed herein. I may increase or reduce the position in 72 hours without further notices
我目前持有Fairfax Financial，Markel 以及這家姑隱其名的公司的股票。我可能會但也可能不會在七十二小時內購入或賣出，假如我購入或賣出，屆時將不另行通知。