非本人帳戶2013年十月底持股--兼談American International General (NYSE:AIG)

以下是自2005年起，至十月底非本人帳戶跟先鋒 S&P500 Index 基金(VFINX)累計績效的比較:

 

以下為非本人帳戶2013年十月底持股及持股比重:

持股上並沒有大的調整。只有做了幾個小的調整。

1. 賣出AMBCW，實現了資本上的損失，以所得的款項購入MBIA(NYSE:MBI)，這基本上是為了所得稅的考量。這兩個公司有類似的業務，股價被類似的原因拖累。
2. 賣出大約1/5的Sandridge(NYSE:SD)。這基本上也是為了所得稅的考量。最早購入的Sandridge的成本是最高的，因此以大約~$6.85一股先賣出，來實現資本上的損失，以便抵減2013年度的資本利得。
3. 賣出HSGFX，實現了資本上的損失，HSGFX是個保守性的投資，在股市大漲時，承擔了不少的損失，決定先改成持有現金。同時抵減2013年度的已實現的資本利得。
4. 賣出General Communication (NASDAQ:GNCMA)，以所得的款項購入Alaska Communication(NASDAQ:ALSK)。起初購入General Communication是因為在每股$3.5賣了Alaska Communication，用所得的股款購入的，現在Alaska Communication跌回每股$2.5左右，先換回來再說。
5. 購入Alliance Healthcare (NYSE:AIQ)。理由詳見前文不再贅述。
6. 加碼Awilco Drilling (OTC:AWLCF)。理由詳見前文不再贅述。
7. RGT是RVT的一個spinoff。並非新購入的持股。
8. NRG跟LUK的call是持有現股，賣空secured call。市價低於成本價，因此是獲利。

比較有趣的是，在十月三十一號收盤後American International General (NYSE:AIG)，宣佈了第三季的業績成果。第二天股價從$51.65跌到了$48.28。一天之內整整跌了6.52%。畢竟AIG在持股中有最大的比重，因此就借這個機會來反省一下。　

投資AIG的理由可以由底下這張Bernstein公司分析師所預備的圖完全說明:

基本上，越高的ROTE表示同樣一單位的Tangible 淨值，獲利能力越高，因此股市的投資人將會願意付出較高的價錢來購入。因為AIG Tangible的淨值跟淨值是一樣的，所以對AIG來說Return on Equity(ROE)跟Return on Tangible Equity(ROTE)也就是一樣的。

從這張圖看來，可以注意到AIG的獲利能力跟今日一流的產物保險公司還是有相當差距的，因此這報告發表的當時，市場的投資人給的P/B ratio 還不到0.6倍。因此假如AIG的經理人能夠把公司的ROE(也就是ROTE)提高，市場給AIG的P/B應該就會提昇。AIG的經理人原來曾經表示，希望在2015年能夠把公司整頓到ROE=10%。因此Bernstein公司分析師拿其他產物保險公司作比率較來估計，如果真能做到，P/B  ratio 應該就可以提昇到1.2X。

然而在十一月一號的舉行的第三季的法說會上，AIG的CEO卻表示，隨著2015年越來越靠近，公司不願意被執法單位誤解為事先預測業績，因此將不再談論『在2015年能夠把公司整頓到ROE=10%』，這『在2015年能夠把公司整頓到ROE=10%』一事，只是公司全體員工的『志向』。這話一說，當場被分析師們質疑，是否代表原來的公開的目標將會延後發生?

我想股價的大跌是因為這件事而來的。畢竟分析師對第三季的營運結果，雖不完全滿意，但一般也說沒有什麼出乎意外的事。因此我假設了幾個情況，來看看到底投資AIG的前景如何。

• 第一種情況(悲觀)是假設ROE一直停留在7%，到了2020年，P/B變成0.8X
• 第二種情況(保守)是假設ROE逐步緩緩提升，到2020年，ROE變成10%。取三年平均的ROE，P/B變成1.13X。
• 第三種情況(2016)是假設ROE到2016年變成10%。然後維持在10%。P/B變成1.2X。
• 第四種情況(樂觀)是假設ROE到2015年變成10%。然後維持在10%。P/B變成1.2X。

下表是ROE的假設跟對應的淨值:

 

再根據以上四種假設的情況來計算的AIG的普通股跟購股權證(NYSE: AIG-WT)在2020年底的價錢。報酬率則是以十一月一號的收盤價為基準來計算，結果如下表:



可以從這表看到的是ROE的提升與否，將會是這個投資案的回收，是否能令人滿意的關鍵。最後讓我們來看一下到底10%的ROE是不是一個合理而可能達成的目標。

下表是AIG跟其它大型保險公司的ROE的比較。2013年的ROE是是以過去十二個月的資料暫時來代替。

 



看來在金融海嘯之前，AIG跟其它大型保險公司的ROE是差不多的，而其它大型保險公司的ROE除了XL都已經回到10%-15%。10%的ROE的目標似乎不是不合理的，也不是不可及的。
眼下能做的事情大概是定期看AIG的的ROE是比較像四個假設的情況中的那一個。然而要是10%ROE的這個目標晚一年在2016年達成而不是2015年達成的話，對本投資案的報酬，影響是不大的。

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