用騰雲價值平台來談談股利折現公式

假如您的投資技藝好得不得了，每年可以賺上30%。假如有一天，您走在路上，撿到一張紙，這張紙上注明了:『每年給你一塊錢，然後八年後要用一百塊錢把這張紙收回去。』，假如有人今天就要向您買下這張紙，請問您會願意用什麼價錢賣才對?

想一想，今天如果給你一塊錢，一年後，你會把它變成一塊三毛錢。兩年後，你會把它變成一塊六毛九。其實也就是說，對你而言，今天的一塊錢等於一年後的一塊三毛錢，又等於兩年後的一塊六毛九。

用這樣的想法，我們可以估算，這張您運氣好剛好撿到的紙，到底值多少錢。算一算變成底下這張表。

但是假如是我撿到這張紙，因為我完全不懂得投資，一年能收到用3%的利息就很好了。按照上面一樣的想法，我們也可以估算，這張您運氣好剛好撿到的紙，到底對我個人來說又是值多少錢。算一算就變成底下這張表。

這個例子其實只是個思考的實驗，只是告訴我們，將來進來的錢，跟今天手上有的錢，價值是不一樣的。必須做個『折現』的動作。此外可以看到，同樣的錢進來，如果折現率不一樣，價值是很不一樣的。

朋友們讀到這裡，一定心想繞了一大圈，這跟股利折現公式有關嗎? 嗯，想一想，如果這張紙就是一個股票，計算不就是一模一樣了嗎? 這個例子，其實我是從債券評價的教科書中找到的(註)。

在『騰雲價值平台』中，這個計算是在『分析圖表』這個工作表的『E7』跟『E8』這兩個cell裡做的，折現率則是分別放在『F7』(配『E7』)跟『F8』(配『E8』)這兩個cell裡。『騰雲價值平台』中，用了15%跟0%來做計算。做法基本上是把估計的未來七年的股利，跟估計的第八年後把股票賣出去的錢，拿來做這個折現的計算。這些估計的股利的數字跟最終賣出的價錢，則是放在第N行的第15-22列。這些數字藏在一張圖的後面，你要把圖搬開才看得到。如下圖。

在『F7』跟『F8』這兩個cell的折現率是可以調的。騰雲先生是設了15%跟0%。對大部份人而言，不見得有能力賺15%，用15%做折現率，基本上算保守的。然而錢放定存利率好歹比0%高，用0%做折現率，可以說是一點都不安全的。原因是投資本身就是在不同的投資標地中做取捨，有一筆錢至少可以存定存，錢多一些的可以買公債。折現率至少要比定存利率，跟長期公債利率高才是。放0%來估價，其實有『警報』的意味。

請注意一下，茂訊這例子只是剛好工作表上現成有的。至於到底用保守的15%做折現率時，所估出來茂訊的$72.2(Cell E7)是不是個保守的估價，也要看對於股利的估計跟最終賣出的估計是不是估得保守而定。假如雖然折現率本身是保守的，但是股利的估計跟最終賣出的價錢估計是嚴重高估的話，那麼估出來的價錢還是可能一點都不保守。 以我個人的看法，這$72.2大概不太保守。 也許下一篇文章可以談談股利跟最終賣出的價錢估計。到時候您就會知道我為什麼如此說了。


註:我的好友，Mike Chang先生是一位受過財務金融專業的訓練，而且股債偕通的投資人，我投資時跟他討論，常常受益於他的真知灼見。看到這例子，他告訴我，30%的折現率看來像是要破產的公司債券的折現率。而例子中1%的利息除了日本國債之外，一般公債跟垃圾債券，都不會這樣低，而會有更高的利息。 此另一方面，巴菲特也曾經用類似計算債券現值的方法，來評估股市大盤(例如道瓊工業指數)的價值。只是在這情形，營利(EPS)是當做利息來看，而且營利本身還會成長。


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我目前持有茂訊(3213)，然而我如果買賣這些證券，將不會另行事先通知。