在我的職業生涯的初期，我是個分析產物保險業的證券分析師，有一位保險業的高級主管當時跟我解釋了這一行業的特性，他是這樣說的：『財產及意外險業務是一個簡單的生意：價格跟隨損失成本但是會有一個時間差，這時間差通常是大約兩到三年。』在過去的兩年中，產物保險業經歷了低的的自然災害損失，而且一般說來人員傷亡的索賠也是低於預期的水平。結果是在以前的年度所預備的保險準備金被證明是多於所需要的，從而導致本期『有利的保險準備金的發展。』
我們不知道 - 不能帶有任何確定性的知道 - 未來索賠的發展趨勢會如何。因此
我們在Alleghany試圖作保守的假設，儘管最近保險損失出現的『損失曲線』似乎是被壓扁了的，我們仍用過去保險損失出現的趨勢，。
在我們寫這封信的時候，我們的重點是圍繞在『deflategate』的潛在的大問題。當然『deflategate』是我們的『行話』，它描述通貨緊縮的壓力，這個東西現在似乎是在宏觀層面的主導力量。如果你必須選擇一個企業，能在通縮的環境中保有它的價值，產物保險業的公司應該會在名單上名列前矛。在資產負債表的左側(指的是資產)，在大多數情況下，你有高品質的債券。當利率下降時，這些債券的價值跟著增加。與此同時，如果經濟的景況是通貨緊縮，產物保險業最終的理賠的責任應該會跟著縮水。兩者的淨效應是股東權益會槓桿性的增加。而且雖然保險合約價格最終也會跌下來，他們往往比損失成本的實際走勢來得晚。在通縮的環境，產物保險業應該能保持自己的價值。
這件事應該是毫不奇怪，保險和再保險的保費的費率，在過去幾年裡一直增加之後，現在已經停止增加了，在某些情況下 - 尤其是大型物業的保險費率 - 已經開始減少。在我們的保險和再保險子公司裡，保險費率價格下降最明顯的是在全球性巨型災害再保險的業務，並在較小的程度上，美國的原保業務的價格也下降了。意外險的保險費率在撰寫本文時都或多或少穩定，例外的是加利福尼亞州的勞工賠償險和一些特殊傷亡險的生意，這兩類的生意的保險費率仍然繼續增加 - 這主要是因為相對於損失帶來的成本，它們過去的保險費率是不足的。
雖然說，輕度通縮對產物保險業的資產淨值是正面的。輕度通縮對預期收益是負面的。在這個極低的名利率環境下，不管說是在直接方面的效果或是間接的效果上，我們的行業正在被挑戰，。因為這個行業的經濟報酬的很大一部分來自於自有資本和保險浮存金的投資回報率，比較低的名目利率導致了比較低的產業報酬。現在事後看來，人們甚至可以說這行業多年來享有『超額回報』，因為嵌入式組合回報率顯著高於下降的通貨膨脹率。這些是直接影響。間接效應包括比以前多的所謂『另類投資』(Alternative Capital)的新競爭供應商，其中包括退休基金跟對沖基金等等。據佳達(Guy-Carpenter)，大約18％的全球巨災再保險限額，現在是透過『另類投資』(Alternative Capital)提供的。在經過連續六年上漲的股市之後，這行業本身就是資金充沛，導致行業的產能過剩。
面對著這些經營環境的挑戰，這行業正在整併中。 如果想要有合理的報酬，行業裡的公司就要越有效率越好，避免承保的錯誤，而在投資的方面儘管增加價值。一個公司儘管在以上三個方面都做得很成功，還是很可能產生較低的名目的報酬，雖然說實質報酬還是可以繼續相當吸引人。
譯自2014年 Alleghany Letter to shareholders.
http://www.alleghany.com/files/doc_financials/2014/Q4/2014-Annual-Letter_v002_m1ed53.pdf
Disclaimer:
Under no circumstance is this an offer to sell or a solicitation to buy securities discussed herein.
不管在任何情形下，這文章不對文中的提及的證券，建議購買或賣出。
I do not have position in Alleghany, but may start a position within 72 hours without further notices
我目前沒有持有Alleghany，我可能會但也可能不會在七十二小時內購入Alleghany，假如我購入，屆時將不另行通知。
沒有留言:
張貼留言