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Dr. Andrew Weiss 的一場演講: 價值投資:『做不是自然而然的事』---Part 1

Andrew Weiss 博士是位極其傑出的避險基金經理人,同時又是位優秀的經濟學家。他常被哥倫比亞大學的Prof. Bruce Greenwald邀請到哥倫比亞大學的價值投資班演講。 這些演講在哥倫比亞大學的價值投資班的網站,也都可以找得到。

幾年前我有機會透過網路聽到這一場他的演講,覺得很有收穫。前幾天注意到雖然影片本身已經找不到了,他當時用的投影片在網路上卻還找得著。 憑著記憶跟這份網路上找到的投影片,我花了些時間整理出一份摘要,或許對有意於從事價值投資的朋友們有幫助。

價值投資是:『做不是自然而然的事。』第一個原因是因為我們日常生活的規則跟我們投資股票時需要用的邏輯帶領的分析方法是很不一樣的。Weiss 博士用五組對比來突顯這日常生活的規則跟邏輯帶領的分析方法的差異。

第一組對比是:
日常生活的規則: 避開沒人去的餐館,因為這樣的餐館大概做得不好。畢竟在日常生活中好的產品一般是受歡迎的。此外有些產品因為網路效力的外部性的緣故,會因為你的朋友都使用或擁有而變得更有價值,因此買朋友買的東西在日常生活中是有道理的。 在這裡,印象中Weiss 博士舉了Ebay做例子。邏輯帶領的分析:在股市中,股票的人氣已經反映在股票的價格上了。並且買股票並不是要買現在受歡迎的股票,而是要買將來會變得受歡迎的股票。也因為如此,去買朋友買過,已經漲過的股票並不會對提升風險調整過後的報酬率有幫助。相反的是,大家都很熟悉的那一些公司,因為價格已經漲上去了,可能更具風險。 第二組對比是:
日常生活的規則: 人的直覺在日常生活中對做一些決定是有用的。舉例來說,在日常生活中要判斷並且決定遇上的人是不是有敵意的時候,直覺是有用的。邏輯帶領的分析:然而對於需要用邏輯來思考時,直覺沒有什麼幫助。因為在股市中股價已經反映了絕大多數人的直覺,所以除非有跟別人不一樣的直覺,運用直覺本身是沒有幫助的。Weiss 博士甚至說他如果直覺上說投資該如何做,他會去研究是不是該反其道而行。 第三組對比是:
日常生活的規則: 我們被教導要相信自己,要顯露出自信讓周遭的人看到,而一般而言,樂觀的人是受歡迎的。邏輯帶領的分析:則告訴我們應該知道自己能力的極限,要自己懷疑自己並反省自己。要記得提醒自己在買賣股票時,跟你作買賣的對方,很可能知道你所不知道的事情。 第四組對比是:
日常生活的規則:日常生活的規則告訴我們,要跟大家有共識,…

書介─You Can Be a Stock Market Genius Even if You're Not Too Smart: Uncover the Secret Hiding Places of Stock Market Profits (你也可以成為股市天才)

做為一位價值投資者,能在二手書店買到值得的絕版好書,是再開心不過的事了。這本書我在十多年前曾聽人推薦過,然而當時已經絕版。有一天我在"Half Price Book Store"幫小孩買書的時候, 無意間找到一本。 當時迫不及待,花了七塊美金買了下來,帶回家中就馬上廢寢忘食的看。

對網友來說,幸運的是這書後來再版了。甚至也有中文簡體字版。下面兩張圖分別是英文版第二版跟中文簡體字版的封面。我的書則是第一版,長得像上面那張圖。

Title: You can be a Stock Market Genius Uncover the Secret Hiding Places of Stock Market Profits
作者:Joel Greenblatt
Publisher:Touchstone
ISBN-10: 0684840073; ISBN-13: 978-0684840079 (英文版)

書名:股市天才︰發現股市利潤的秘密隱藏之地
作者:喬爾‧格林布拉特
出版商:中國青年出版社
ISBN:9787500698159(中文簡體版)

這本書主要是談一些股票市場中比較容易沒有效率的地方。也就是因為這些地方是比較沒有效率的,因此比較容易找到好的投資機會。

第一章基本上談的是,為什麼職業的投資經理人很難打敗大盤指數。作者舉了一個他的朋友的例子來說明,職業的投資經理人因為掌管的錢很多,因此真正能買的股票要市值夠大而且流通性夠好才行。作者的朋友當時管理一個資產有美金一百二十億元的基金(註:這是1997年出版的書,假設這是1997年的數字的話,大約相當於現在2013年的一百七十五億美元,也就是大約是臺幣五千兩百五十億元)。

假如投資組合要有一百支股票的話,這一百支股票平均每支要能投資一億兩千萬美金。在當年的美國股市大約有八千五百支股票。然而市值超過十億美金的卻只有一千兩百支。這就排除了許多便宜但市值太小或者流通性不夠的股票。畢竟市值太小的股票買了進來,以這樣的大型基金而言,就算能在不推高股價的情況下買進來,大概也賣不出去。

因此作者的朋友變成只能在一千兩百支股票夠大的標的中挑比較好的一百支股票。平心而論,很難想像這樣的方式會是個好的投資方式。作者跟著指出,散戶卻是不受這樣一個限制的。因此這是散戶的一大優勢。

第二章基本上談的是說股市中成功的人有好一些,例如…