節譯巴菲特在2016年Berkshire Hathaway 給股東的信中對庫藏股的看法

巴菲特的2016年的給股東的信出來了，假使你不是波克夏的股東，而對波克夏本身的生意也不是太有興趣，我覺得這段有關購入庫藏股的討論會是最有用的，因此簡單的翻譯了一下，希望您喜歡。

在投資界，有關庫藏股的討論常常令人激動起來。但是我會建議參與這辯論的人先做個深呼吸:評估進行庫藏股是不是好主意並不是那麼的複雜。 

從現在的股東的角度說，進行購入庫藏股是有好處的。儘管以每天來說，這些收購庫藏股的舉動影響很小，但是對賣家來說在市場中多個買家總是好的。 

對於沒賣股票選擇繼續持有下去的股東而言，收購庫藏股只有在收購價格低於股票的內在價值時才划算。當遵守這原則時，剩下的股份的內在價值時立刻就上升。做個簡單的比喻，假設三個有一樣股份的合夥人，一起擁有有一個值3000元的公司，其中一個把他的股份以900元賣給了合夥的公司。這時剩下的兩位合夥人，馬上就各自有了50元的利潤。相反的，假如是付給這位要離開拆夥的合夥人1100元的話，剩下的合夥人，馬上就有了50元的損失。這一套數學計算，同樣可以適用在大公司以及它們的股東上。 因此，購回庫藏股這個動作對留下的股東們來說，到底是提昇價值還是摧毀價值這個問題的答案，完全是取決於購回的價錢。 

正因為如此，讓人不解的事情是，一般公司宣佈購回庫藏股時，並不會宣佈在怎麼樣價錢以上就不再購回庫藏股。假如公司的經理人是去買其他公司時，就一定不會是這樣做的。在那一種情況下，價錢一定會是決定買或不買的考量因素。 

然而當執行長跟董事會要買回自己公司的一小部份時，他們卻常常不在乎價錢到底是什麼。假如他們是管理一個只有幾個所有人的未上市公司，當他們在考慮購回其中一位所有人的份時，他們也會這樣地不在乎價錢嗎?當然不會。 

有件要緊的事情是，在兩種特殊情況下，儘管公司的股價被低估了，還是不應該收購庫藏股。一種情況是當公司需要所有的錢來保護或是擴充營運，而且同時情況不合適增加舉債的時候。這個時候，公司內部的需要應該要優先。當然，這個例外的情況是假設花用了需要的開銷之後，公司會有不錯的未來。 

第二個例外是，這是比較不常見的，當購買另外一個事業(或是做另外一個投資)帶回來的價值，會比購回庫藏股帶回來的價值更高。很久以前Berkshire自己常常要評估這兩種選擇。但是以我們今天的規模，這個問題不大可能會出現。 

我的建議:在討論購入庫藏股之前，執行長跟董事會應該站在一起，手拉著手，同聲一起宣告說:『在一個價錢是聰明的，在另外一個價錢卻是笨的。』

我個人曾經介紹過一個公司，這公司的股價被相當的低估，在過去這一年多裡，這公司不斷以低於淨值的價錢購回庫藏股。宣佈了六次，次次買足，大約買回了原來市面上二十分之一的股份，而同時把這公司手上已經達到合理價錢的投資賣掉。這種做法完全跟巴菲特的說法一致。

這投資的市價遠低於淨值，而同時公司經理人的分配資本的作為跟巴菲特的思維類似，儘管股價上上下下，我還是十分安心的抱著。因為我看的是經理人啊!