2014年12月13日 星期六

一點胡思亂想

投資不是天天會有主意,有了主意常常也是得耐心等待。
大約兩個月前我提到了自己在注意油價,當時附上了下面這張圖。這張圖給的是不同的地區,開採石油的成本,盒子是說每個地區的成本也是有個範圍有高有低,而盒子中的粗線是median的成本。


想不到兩個月以後油價已經跌到US$60上下。
在這個價錢,已經有不少油源不再合乎成本了。也許讓我們來想一想吧。

石油的價格對國際的局勢是有影響的。我不知道是不是有"黑手"在背後操作。然而面對俄羅斯對烏克蘭的干預,美國政府軍事上可說是束手無策。然而美國國防部跟國安單位,現在應該有不少人在開香檳慶祝吧?!我不知道是慶祝作戰成功,還是上主保守,不過還是該慶祝啊! 同時汽油價格的跟著原油價格下跌,老百姓開心的不得了。這對美國政客而言,可是競選的良伴啊!上兵伐謀,釜底抽薪而圍魏救趙,損敵而利己,此誠上策也! 儘管低油價美國的油頁岩開發業會受傷,但對美國政府而言,低油價還是比較合乎整體的國家利益的。

對沙烏地阿拉伯而言,沙烏地阿拉伯的開採成本是最上圖中最左邊的盒子,因此除去政府開支上的需求外,是可以用這武器打擊周遭的例如伊朗之類的勢力。同時讓北美油頁岩的開採慢下來,保持國家(尤其是統治階層)的戰略地位。因此沙烏地阿拉伯這次不減產來拉高油價,反而對客戶國家降價,擺明了要把相對成本高的對手擠出去,同時讓比自己需款孔急的伊朗沒錢輸出革命,這是一箭雙鵰之法。雖然有些殺敵三千自損八百之意,但是大概算必要之惡吧!

從最上圖上看來,俄羅斯的平均成本是$50左右,以現今$60上下的油價,比起一年前$100-$110上下的油價,雖然還有薄利,然而利潤只剩五分之一,六分之一。這已然足夠讓盧布大貶,社會上形成通貨膨脹。我想只要戰鬥民族之王的普丁還是不做個乖小孩,老是跟美國山姆大叔唱反調,大家可以等著看看會不會有俄羅斯公債危機 V2.0。

以現在而言,我個人在看 XOM,SU跟PWE。 手上有賣了些PWE的賣權,不過不急著大買做多這些標的。原因是要教戰鬥民族之王學乖,恐怕要一年半載,所以慢慢來吧。

Disclaimer:
Under no circumstance is this an offer to sell or a solicitation to buy securities discussed herein.
不管在任何情形下,這文章不對文中的提及的證券,建議購買或賣出。
I do hold PWE. I may start a position in XOM and SU within 72 hours without further notices
我目前持有PWE
,我可能會但也可能不會在七十二小時內購入XOM 或是 SU,假如我購入,屆時將不另行通知。


2014年10月11日 星期六

一點最近的想法

最近工作比較忙,其實不是身體上的忙,而是有些難解決的事,因此雖然下班後,人是離開了辦公室,心思其實離不開辦公室。剛好遇上這個長假期,碰上了美股大跌,整理一下一些自己的觀察跟想法。文中沒有具體的投資建議,只是追蹤一下。

近日來,有不少油價下跌的消息。底下的圖是我隨手從經濟日報截下來的。

有趣的是我無意中看到了這個消息:US billionaire Wilbur Ross eyeing Canadian US energy sectors。  Wilbur Ross 是個蠻優秀的投資人,因此我想他會想注意美加的能源公司,背後必定有些道理。

查一查,生產原油的成本是如何呢? Google一下,可以找到不少這樣的資料。我下面附的是Morgan Stanley發表的資料。

基本上不同的方法,不同的區域,採油的成本是不同的,然而在US$90以下,已經有些地方開始不值得開採了。因此供應量應該要下降。
去年巴菲特在第二季買了加拿大的油砂公司 Suncor (NYSE:SU)。Suncor去年第二季的股價如下圖,最低$27,最高$32。昨天收盤是$32.71。也許是可以開始注意了。

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2014年7月18日 星期五

"我想學投資,我該先讀那一本書?" 之三

初次看到我很佩服的巴曉智先生推薦林茂昌先生的『用心於不交易』這本書時,心中十分疑惑。試想假如尊夫人說要『用心於不買新包包』,您的掌上明珠說要『用心於不買新衣服』,您的公子說要『用心於不交女朋友』,不會很奇怪嗎?要做好一件事,要用心,難道要不做一件事,還得要用心?

不過巴曉智先生既然會推薦,一定有道理,所以我也上網訂購了這本『用心於不交易』。開始讀了起來,這才發現難怪這麼多人推薦。原來這是一本投資哲學的書。金融市場中有許多人進進出出,每天有無數筆交易,然而進行交易的人,為何進行交易呢? 假如您也選擇進入金融市場,您的投資哲學是什麼呢?是滿腔熱血所以每天買買賣賣嗎?

這書寫得淺顯易懂,第一章談的是你到市場是選擇玩什麼樣的遊戲?是零和遊戲,還是正和遊戲?我想讀者讀完之後應該會有智慧地選擇玩正和遊戲吧! 更有趣的是,作者問了這個問題:『如果這麼好,為什麼你要賣給我?』這是人人都該想的問題啊! 假如買雷曼兄弟連動債的人有想過這問題,應該就不會上了當而血本無歸了吧?

第二章談的是競爭優勢,護城河的概念,基本上告訴我們的是如何找到有競爭力,長期看好的公司。林先生的建議是一方面在財務數字上找,一方面要檢驗人脈上,公司是不是有『人和』。

第三章談的基本上是複利,也就是時間的概念。因為進入股市買股票畢竟不是買定存,股價上上下下,公司的營運也有可能因為競爭對手的加入而變差,如何能安心持股,從而真正享受到複利的功效呢?林先生在書中根據他的經驗給了非常好的建議。

第四章談的是所謂不賠錢的投資。想一想假如有人跟你玩猜丟硬幣是正面還是反面,規則卻訂成,『正面給你錢,反面你不用給錢,再丟一次』,你覺得如何?林先生對如何找到這樣的股票,並且在持有時持續驗證給了很實際的建議。

第五章林先生用幾個他投資過的股票做例子來實地說明。林先生十分光明磊落,成功的例子,不那麼成功的例子都拿出來談,然而卻可以看到他的投資的確遵守書中的原則,在投資過程中追求複利跟不賠錢。

結語則談『等待』跟『忍耐』,這是一大功課,並不是容易的,因為前面談的複利,要的就是時間,就是需要等待。我想這正是書名叫『用心於不交易』的原因吧!




書名:用心於不交易:我的長線投資成功祕訣
作者:林茂昌
ISBN:978-986-6165-50-4

P.S. 林先生是科班出身,又富有實務經驗。類似他的看法,也可以參考我以前曾經翻譯過的這兩篇演講
價值投資:『做不是自然而然的事』---Part 1
價值投資:『做不是自然而然的事』---Part 2

Disclaimer: 我自費購買並持續持有一本『用心於不交易:我的長線投資成功祕訣』;本人並未收受任何報酬。

2014年7月12日 星期六

"我想學投資,我該先讀那一本書?" 之二

今天要給大家介紹的是,雷浩斯先生所著的『雷浩斯教你小薪水存好股又賺波段』。我想假如我要教自己的孩子投資大概就會用這兩本書當教科書吧。

投資該先讀那一本書,其實不是一個容易回答的問題。先前我推薦『財報狗教你挖好股穩賺20%』,現在要推薦另一本書,仔細想一想以也許該先讀這次要推薦的書的第一部份,再去讀『財報狗教你挖好股穩賺20%』,最後再回來把今天要介紹的這本書讀完。我這樣含糊地講,一定沒人聽得懂,也許我該先介紹今天要談的這本書,然後在適當時機,說明可以參考『財報狗教你挖好股穩賺20%』。

這書第一篇談的是價值投資的基本概念。先談投資是購入一個公司的一小部份所有權,然後談以低於價值的價格購入。接著談所謂『安全邊際』的概念。『安全邊際』是個非常非常有威力的概念,儘管一個公司的股票的價值只能大約的估算,而無法非常精準的計算出來,但是我們藉由『安全邊際』這概念,實務上已經可以帶來相當好的獲利。在第一篇的最後雷先生特別針對幾個初次從事投資的投資者容易誤會的概念,做了很清楚而精闢的解釋。

這書的第二篇就要開始教導讀者選股了。市面上股票有千百種自然很難每個公司都去仔細看,因此必須要有所選擇。既然要選股做更進一步的分析,自然得要有根據,雷先生建議投資人用三個指標來篩選好股跟淘汰不良股。我想這三個方法都是極好的方法。讀者們如能運用,應該可以得到許多益處,而能專心在值得研究的標的上。

這第二篇已經開始要用上些財務名詞了,我會建議讀者如果不熟悉這些財務名詞,可以先參考『財報狗教你挖好股穩賺20%』的第一篇跟第二篇,先了解這些名詞是什麼,再回來讀本書的第二篇,這樣應該就不會有困難了。

跟著這書的第三篇是教導如何估計基本價值,書裡列出雷先生根據他的經驗找到不一樣的公司的估計方式。估計證券的基本價值在像New York University的Stern Business School這樣一流的商學院裡,是研究所裡一整個學期的課,還得先修一學期的Corporate Finance。雷先生卻能以相當簡潔扼要的方式,提供讀者們一套方法來評估基本價值,以及找到購入的時機。
有趣的是,我想是因為有些讀者可能喜歡收取現金股利而有些讀者可能喜歡資本利得,雷先生也特別針對這兩種不同的需求,各自提出一套辦法,來評估決定購入的價格,跟合理出售的價位。而對於想要有資本利得的讀者們,雷先生更特別根據股票背後公司的成長性,來提出判斷的方式。這樣的做法比市面上有些書籍,不管什麼樣的公司好的不好的,都假設要用一樣的本益比來購入,也以一樣的本益比去賣出,實用也高明多了。

這書的第四篇則是以三個例子,一個例子是以想領現金股利而不想損失本金的。一個例子是說明成長力道一般的股票。第三個例子則是談成長率高的公司。我會建議當讀者想購入一個股票時,根據書中的例子,依樣畫葫蘆,一步一步的查下去,應該會非常有用!

這書的第五篇則是以兩個例子來談,公司的營運或是出了問題,或是營運還是相當好然而成長已經開始緩了下來的例子。讀者們應該也知道台股中所謂的『一代拳王』的例子不少,因此可別忘了照這書中的例子查一查。

最後這書的第六篇談的是風險控管跟有耐心的等待。這兩者可是極為重要的,投資人多半知道,但卻不容易做好。希望讀者讀完之後,在實際持股時可別忘了!我想當您讀到這一章時,這一章的內容剛好也可以做一個很好的引子,來引入下一本我要推薦的書。

這本書實實在在是本不可多得的好書,提供了一個十分實際而可以跟著照著執行的投資方式,我相信讀者如果能把這本書讀懂讀通而應用在投資上,應該會發現一來獲利會增加,而二來因為投資而帶來的壓力會減少,也就是說您的生活品質會變好。

這書跟『財報狗教你挖好股穩賺20%』,都是值得一讀再讀的好書,我相信讀者讀了再讀,每一次讀,都應該會有些新的亮光跟心得!

這是一本我衷心推薦的書,我也希望讀友們會喜歡。

書名:雷浩斯教你小薪水存好股又賺波段
作者:雷浩斯
ISBN:978-986-7283-45-0

 
 
Disclaimer: 我自費購買並持續持有一本『雷浩斯教你小薪水存好股又賺波段』,並且沒有轉讓的打算;本人並未收受雷浩斯先生任何報酬。

2014年7月11日 星期五

我是誰 (下)

最後介紹我的朋友如何在學校的求學過程中,得到神的祝福。我的朋友預計在七月底到在幾年前311大海嘯中受災的石卷市擔任義工,然後赴美求學。也請各位在禱告中記念他!願他前程遠大,滿有神的祝福,也在太平洋的彼岸為神做美好的見證。
前面我提到過一個被邊緣化的學生在印度國內的一流大學學習的困難。在我大一的時候,我的成績排名非常的低,只能算勉強通過的我修習的課程。我的朋友們常說:「你為什麼不過來和我們聚聚呢?你為什麼要花所有的時間來讀書學習?你為什麼要在你空閒的時候去上教會?你的成績仍然是我們所有人當中最糟糕的。為什麼?」

這使我嚴重懷疑我的信仰。那一位我相信把我從印度社會的最底層帶出來到印度最好的學校的神,肯定可以把我從這個屈辱中扶起來。作為一個基督徒,我為這事感到慚愧。這不只是我被別人蔑視,而是“教會”和上帝的聲譽都被我的失敗所影響。我知道我正在做一個不好的見證。在這一事件發生以後,我向上帝祈禱:主啊,我知道你是真神,我不想給別人一種印象說你是一個無能為力的神或是說只是眾多的神裡面的一個神,從現在起,我要為你讀書學習,我要你透過我的讀書學習而被高舉。

我每天都這樣禱告。當我大二開始時,一切似乎仍然是相同的。恐懼開始再一次接管了我的心,我很害怕會再次聽到人家這樣議論我的上帝。我努力禱告而且像以前一樣的努力學習。我很害怕去考試,我甚至在考試前這樣的祈求,主啊,我考試之前,讓世界末日來臨吧!神沒有應允我有關於世界末日的第二個禱告,但他倒是應允了那第一個的禱告,就是讓祂因為我的學習被高舉的禱告。上帝通過我學習成績的進步。最後我因為學習成績優異得到學校(印度理工學院)的獎。
如果你認為這是靠著努力和天份,讓我告訴你,情況並非如此。在我的大學時代,我曾經把自己鎖在我的房間,並大聲呼喊和祈禱,坦白說,我經常不完全明白在課堂上在發生什麼事。當我的成績變好了,神使用我在我們的大學帶領團契而且有3年的期間我對他人不論是基督徒還是非基督徒,都是一個不間斷的鼓勵。

許多人都不相信發生在我身上的事是可能的,通常,好成績來得早,通常在大一、大二。但是不好的成績常發生在大學的三、四年級,因為課程的難度增加了。然而,我的情況不是如此。至於那些羞辱我的人,我從未對他們回嘴,但是上帝卻回應他們了。
聖經雅各書第4章第6節說:神阻擋驕傲的人,賜恩給謙卑的人。
我相信,我在上帝面前謙卑自己,上帝讓我得到這樣的成績。

我受洗時,我的信仰有了個不同的方向。我的洗禮不像一般教堂裡安安靜靜的儀式。我沒有浸到水裡去,但是所有去參加我的洗禮的人都像經過了迫害的大火。這是在201056日,下午6點左右我的洗禮已經結束告一段落。當我們從教堂出來的時候,我們遇上了1015台相機的鏡頭對著我們,周圍有一百多人帶著長木棍和石塊在等我們。

隨著相機閃光燈不斷發出閃光,他們指責我們勸人改信基督教,並開始毫不手軟地毆打我們中間的一些人。他們擠在我們身邊,一邊喊一些假的罪名。我們遇上了印度教狂熱分子的迫害。這些狂熱分子帶著我們遊街,要把我們帶到一個地方,剝光我們的衣服打我們,不論男女人都是一樣對待。在那一刻,我想這可能是我生命中的最後一刻了,我祈求上帝在未來幫助我的父母。然而那位呼召我們的上帝有其他的計劃。

不知道從哪兒冒出來兩輛警察的吉普車,警察強行把我們塞進他們的吉普車裡,並把我們帶到了派出所。除了我們已經受的屈辱,我們現在不得不接受更多的羞辱,因為警察和記者都質疑我們,像普通罪犯一般的對待我們。當天跟第二天,我們上了電視,而報紙的頭條也談論我們,好像我們做了一些非法的事。這件經歷是如此震撼人心和屈辱人,只因為我們受洗成為耶穌基督的信徒。不過,我想指出耶穌對這樣的迫害是怎麼說的。在約翰福音1518節, 
耶穌說:「世人若恨你們,你們知道(或作:該知道),恨你們以先已經恨我了。你們若屬世界,世界必愛屬自己的;只因你們不屬世界,乃是我從世界中揀選了你們,所以世界就恨你們。你們要記念我從前對你們所說的話:『僕人不能大於主人。』他們若逼迫了我,也要逼迫你們。」

這起事件重新告訴我在我的生命中做門徒的嚴肅性跟做門徒的代價。

今天,即使經歷了這一切;撒旦還是誘惑我,要我把自己當成是一個懦弱有罪而不成熟的男人,會為一些小事情害怕,有時候會感到沒有希望,並且認為自己是世界上最緊張和憂慮的人。不過,我藉著神的話語和那住在我裡面的聖靈,得到安慰。
在耶利米書2911節神說:
耶和華說:我知道我向你們所懷的意念是賜平安的意念,不是降災禍的意念,要叫你們末後有指望。

朋友們,我不是鼓吹成功神學,但是我確切知道上帝對我有個計劃,他為我預備了一個光明的未來,不管這未來到底是什麼。我不必擔心。他還用個令人難以置信的承諾向我保證。請翻開你的聖經到希伯來書第13章,因為我希望你能自己看到這一點:
希伯來書13章第5節到第六節,神說:『我總不撇下你,也不丟棄你。』所以我們可以放膽說:主是幫助我的,我必不懼怕;人能把我怎麼樣呢?

我也知道,就算我搞砸了的時候,他還是滿滿有恩典的帶我悔改,引我回正確的道路,帶我回到他那裡。因為聖經在羅馬書828節說:我們曉得萬事都互相效力,叫愛神的人得益處,就是按他旨意被召的人。

我相信,上帝讓我經過這些困難的經歷,只是因為我與他的個人的關係,以及,他在建立世界的基礎之前就呼召了我。
腓立比書16:
我深信那在你們心裏動了善工的,必成全這工,直到耶穌基督的日子。

當我小時候,真的不知道神是誰,但我可以看到這樣的聖經經文證明;箴言第8:17節說: 愛我的,我也愛他;懇切尋求我的,必尋得見。

今天,如果你問我“你是誰?”我選擇了神所說的關於我的定義。 1)我是神的養子,2)我是耶穌的兄弟和朋友,3)我已經得到原諒, 4)我是宇宙之王所愛的,5)我與基督一起做繼承人,6)我是聖靈的殿, 7),我將永遠與上帝生活在一起!

今天,我可以問幾個問題,你為什麼在這個教堂裡...
1,是不是因為你是出生在一個基督教家庭?
2,是不是因為在基督教徒裡,感覺不錯?
3,是不是因為你的父母拖你到教會這裡來?
4,是不是因為你喜歡這個社會團體?
5,是不是因為你被教導星期天要參加教會?
6,是不是因為如果你不這樣做,你害怕上帝會懲罰你?
朋友們,請明白,我們的神是關係的神。他希望我們成為他的朋友,他希望我們成為他的兒女,他準備好要教導我們,帶領我們。使徒行傳1727節說:
要叫他們尋求神,或者可以揣摩而得,其實他離我們各人不遠。

我的見證只是世界各地數以百萬計有關於神是如何作工讓破碎的罪人轉回與神和好的例子中的一個。

我相信坐在這裡的每個人都想有一個充實,有意義的生活,充滿了愛。這是只有靠著我們那永恆的,慈愛而公正的上帝才有可能。如果你還沒有跟他建立個人的關係,就從今天開始,請他進入你的生命裡,開始與他交談。.誠實地面對神跟面對你自己。你不會後悔的,因為它會帶你得到耶穌所應許的豐盛的生命。
謝謝你,上帝祝福你!

2014年7月4日 星期五

我是誰 (中)

上次介紹了這位印度弟兄,這次來聽聽他如何把握住一個不是憑自己得來的機會,進了印度最好的大學,跟在這學校的一些經歷。窮人家孩子在社會上本來就常常要面對歧視,而我的朋友不只是窮,他還得活在『種姓制度』的陰影下。在年輕人的團體中,這樣的歧視有著非常直接而露骨的表現方式。而這位弟兄則只能憑著自己的信仰來尋求指引。
在初中時,我在學校的表現開始改善到一個我的父母無法想像的程度。當我的父母看到我生命發生的事和生命的變化,他們開始把我對基督的信仰跟他們對偶像的信仰相比。他們仔細想過這件事,最後停止了崇拜偶像,甚至開始去教會。這是第一個大奇蹟和對我的禱告的回應,因為從我的童年開始,我一直祈求,我的父母也成為基督徒,這樣我就可以自由地去參加團契和閱讀聖經。

我的高中教育是一所私立學院資助的。至於我怎麼樣最後進到了在印度最好的工程學院,印度理工學院(IIT),這又是我生命中另一個奇蹟。我不在這兒解釋,因為它需要一些時間。但是,我必須提一件事。那些進入印度理工學院的,都是在印度最有才華的人,在所有印度人的百裡挑一。不過,我肯定不是屬於這一類的人。但印度政府分配一定的名額給』賤民』種姓。我得到一個這樣的名額,讓我有機會來就讀這所每個人的夢想學校,即便說我和其他的人相比是比較沒有資格。

平心而論,所有像我一樣背景而進入印度理工學院的學生都面臨著激烈的競爭,不能跟上班級的正常進度。他們當中的部份人會有些課程不及格而且需要較長的時間才能畢業。他們中另有些人會因為無法跟上其他人,而書讀到一半被退學,遣送回家。還有一些人甚至因為社會,經濟,情感和同伴的壓力而自殺。有一陣子當我一次又一次被羞辱的時候,我甚至考慮自殺。每門課程需要極端的努力才能完成課業,並且通過考試。

此外常有人當我的面說一些很糟糕的話,像這樣的話:「你不適合在這裡」;和「你在這裡,只因為印度政府贈送免費的教育給那些低等而不合格的人」; 「你會很快就不及格被退學,像你這樣的人總是如此」。但是,儘管有這一切的嘲諷,上帝對我有一個不同的計劃。他帶我到他自己面前,成為他的兒女,所以我成為一個勝利者,不只在學業上是勝利者更重要的是我是一個贏得人靈魂的人。
兄弟姐妹們,以賽亞書64:4說:
從古以來,人未曾聽見、未曾耳聞、未曾眼見在你以外有甚麼神為等候他的人行事。
上帝幫了我。讓我們一起讀以弗所書1:4
就如神從創立世界以前,在基督裏揀選了我們,使我們在他面前成為聖潔,無有瑕疵;

讓我分享我的得救的故事以及上帝神奇的干預:
當我進入印度理工學院(IIT) ,我很驚訝地看到有『另一個』印度。在這個印度裡,教育系統為學生提供了如此多的設施,這個新的世界是一個具有全世界一流的基礎設施和美麗校園的世界。在這裡,我有機會參加教會和基督徒聚會。提醒你一下,直到這個時候,我一直沒能定期參加基督教聚會,剛開始時是因為我的父母是不是基督徒,後來當我在寄宿學校時,我也沒有機會去教會。一直到我在印度理工學院(IIT)的時候,我才認識這個我對祂說了這些年話的上帝。我終於知道他為我做了什麼,和做一個基督徒的真正意義。雖然我之前曾經讀過聖經,但那只是出於好奇,我並不曾正確的理解聖經。讓我從神的話更多地了解上帝和基督教的道理是個令人激動,了不起的經驗。我總是期待週末,不是為了休息而是因為我可以靠著學習聖經和上教會而學得更多。從學習聖經,我找到了我以前所有的問題的答案。我意識到這個世界是如何墮落,我是怎麼有罪的。我看到了這個世界如果沒有上帝是多麼沒有意義。慢慢地,我完全承認我的罪,我也明白,上帝為了赦免我的罪已經早就有了計劃。當我得知由神成為人樣式的耶穌基督按旨意在十字架上為了像我一樣的罪人遭受了可怕的死亡,我就無法停止哭泣。

我明白,我對祂是非常寶貴。我請他來住在我裡面,我承諾說我會為祂而生。看到祂使用許多在我的生命中不好的情況,來吸引我並且在我身上實現祂對我生命的計劃,真是美妙。

有一節經文,這對我有很重要的意義。這是腓力比書2:13
因為你們立志行事都是神在你們心裏運行,為要成就他的美意。

兄弟姐妹們,他從前在我的生命中作工,他現在也在我的生命中作工。他正盡一切的努力,在我的生活中工作。

後來,我開始聽到人們說『上帝對我說話』。我也跟上帝說話。但是,他從來沒有回過我的話。我不知道他會跟我說話。我問大家,當他們說:「上帝對我說話」時,是什麼意思。他們大多​​表示,上帝祂通過聖經對他們說話。也有人說上帝祂通過夢和異象對他們說話。有些人甚至說聖靈對他們說話。不管他們的意思是什麼,我下定決心說我也想聽到神的話,不管神要用什麼方法來對我說話。

我每天早上醒過來,就禱告說:「上帝,跟我說話,我想聽聽」,我開始更仔細地閱讀聖經;我等著每天晚上要聽神對我說話或做一些夢。我學了很多事情,上帝通過祂的話語對我的心說了許多話。但是,我想要一個堅固的確據,我想要有某種奇蹟,這樣我就一勞永逸的知道說,在這些日子裡跟我說話的神是真神,也真正是要跟祂子民溝通的神。

在那個時候,兄弟姐妹們,我覺得神使這節在馬太福音1720節的經文,在我心中活了過來。
耶穌說:「是因你們的信心小。我實在告訴你們,你們若有信心,像一粒芥菜種,就是對這座山說:『你從這邊挪到那邊。』他也必挪去;並且你們沒有一件不能做的事了。 
我是真的搞不懂這段話。 
有一天,我正在讀約珥書第1章。在約珥書中,上帝要以色列人為國家禁食禱告。不知怎的,我覺得上帝也要我為國家禁食禱告。我對自己說,我之前從來不覺得想這樣做。我心想,為什麼不呢?讓我們來試試?但是我不知道要為什麼事情來禱告呢?這一年,我國許多地區直到當農作物應當播種的時候,都很長一段時間沒有下雨。

我決定我要禁食禱告一天來祈求上帝降雨在我國。我定下2008813日做為我要禁食禱告的日期。814日一早,我睡醒了,開始看天上的雲,會有雨嗎?神豈是真跟我說話嗎?出乎我的意料,在我住的地方下午4點左右開始下雨。下午。我打電話給我在全國不同地區的朋友,問有沒有下雨。結果在印度大多數的地方下雨了。對你們中的一些人,這可能聽起來像一個巧合。但對我來說,這是一個奇蹟,這也是增強了我對神的信心的主要因素。

2014年6月27日 星期五

我是誰 (上)

大約兩年前的這個季節,牧師送了我一封信,說有位印度弟兄連絡他,說要從印度到新竹來工作,牧師發現這位弟兄會到我服務的公司來,因此希望我能幫助他,回答些他的問題。
這位弟兄到了之後,也有他的挫折跟磨練,然而靠著神似乎也能過得不錯。

去年秋天,他問我可不可以給他些時間跟建議,原來他在申請美國的研究所。跟他談時,我注意到一件有些意外的事。這位弟兄在印度是讀最好的學校,可是他並沒有申請在美國最好的學校。我問了他這件事,他告訴我他家裡有經濟上的壓力,怕申請最好的學校會沒有獎學金。我想了想,告訴他,假如他對去某些學校,因為屬靈的緣故,心中不平安,自然不需要為了世人的眼光去申請這些學校。但是如果不是,也不該限制神的作為,假如神要他去一個更好的學校,有更好的老師指導,為什麼要自己限制自己?

他聽進去了,在申請學校這事上,也看到許多神的恩典,有位南加大(University of Southern California, USC)的教授願意用他,拿到南加大研究助理的獎學金,據說可以專心學業,不太需要擔心金錢的問題。

這位弟兄預計八月去美國就學,最近他在我們教會做了見證,雖然我對他的過去有些了解,但並不完全,聽了這見證十分感動。最近有人向這位弟兄要這見證的中文翻譯,這弟兄請我幫忙。見證不短,因此我譯完之後,再由內子潤飾。這位弟兄的經歷豐富,因此文章有些長,將分上中下三篇刊出,希望讀友們喜歡。

我是誰
 在我有生以來,我一直在思想我是誰?」「我在做什麼? 」「我該做什麼? 」「我在這個世界上的目的是什麼? 這樣的問題。
在我小時候,我還有其他的問題。 為什麼我父母親打罵我? 為什麼我不能開心的玩好的玩具?為什麼我跟別人不一樣,人家似乎都開心的有玩伴? 為什麼我老是被霸凌?我該做什麼別人才會接納我?
 當我漸漸長大,這些問題變了。但是,取代之的是一些更複雜的問題。 有時候我會試著從別人怎麼樣談論我,對我說的話,或是我猜想這世上的人如何看待我,來尋求答案。讓我進一步解釋:黑就是醜:
在印度,同一個家庭同一代人裡,也會有不同深淺的膚色。我的祖母膚色很白淨,但是我的母親生下來就黝黑。然而,我的舅舅膚色卻又很淡。你可以看得出來,我得到的是深膚色的基因。以前許多人常常因為我的膚色取笑我,所以我一直希望我有淺白的膚色。 
另一件讓我有許多掙扎的事是我很窮。 
貧窮,經濟落後:6年前,如果你告訴我,我將在國外的一個跨國公司工作,不管是我的家人或是我自己都不會相信。我的父親目前的年收入僅僅是36,000 印度盧比,大約是18,000塊新台幣一年。像我父親這樣的人,永遠不會想到他們的子女能夠得到以母語(:指當地的方言,而不是英文) 學習閱讀和寫作之外的教育。假如你看過了我的小學學校的照片,你絕不敢走近這個學校。我村子裡垃圾就倒在學校的外面。我讀了5年小學,很少有考試或筆試。對於學生來說,學校只是個相互嬉戲的地方。我們5年的學校教育所能學到的只是用我們的母語來閱讀和書寫。
我的父親是個窮人,只能夢想著我們絕望的財務狀況使他的兒子能夠接受良好的教育。對我們來說,我們的房子就只有一個房間。睡覺,做飯,吃飯,一切都在一個房間裡。因為如此,我長大時在我的心裡對經濟寬裕,能夠送自己的孩子到好學校受教育的人充滿了怨恨和嫉妒。出於某種原因,從小,我一直很喜歡讀書。我想要有玩具玩,但我更想學習英文。我想有很好的衣服穿,但我也想看電視上的兒童教育節目。雖然我的父母總是竭盡所能,提供我們所需要的,我的學校跟台灣最差的學校還是比都不能比。  
我掙扎的第三個問題是印度的『種姓制度』。 
反動的社會:僅管『種姓制度』多年前已被正式廢除了,然而不同社會階級的『種姓制度』仍然像以前一樣繼續存留在人們心中。我是來自印度的最低種姓,又稱為『賤民』。我們不能進入寺廟,我們不能跟其他人一起吃飯跟做事。我們家是在一個村子的郊外,而不是在村子裡面,因為我們是
『賤民』。自然的,我長大時把自己當成是劣等的人。我總是問我自己,為什麼我要出生在這樣一個種姓。如果我出生在一個正常的社會地位裡,我的父母就可以有穩定的財務,也就能夠為我提供一個良好的教育。 總而言之,在我遇見上帝之前,我認為自己是做什麼都不行,沒有價值,對任何人都沒有用,沒出息。  
我與上帝的旅程   
現在讓我談談我尋找上帝的旅程。剛才我談到了我的問題,例如,為什麼我出生在一個貧窮的家庭?,為什麼是我出生在
『賤民』,種姓低的家庭。為什麼我的皮膚很黑?沒有人來回答我的這些問題,因此我想,像許多人一樣,我開始問神這些問題。因為我的父母都是偶像崇拜者,我去過寺廟,在那裡問偶像我的問題。但是,我從來沒有得到答案。每當我到祖父母的家去,我就去附近的家庭教會,那裡的人們會聚會,唱詩歌,講聖經。這些人很不一樣。 在那裡,我開始問同樣的問題。然而,因為那些人很不同,我開始認真地追求基督教的道理。其結果是,在10歲那年,我心中認定耶穌是獨一的真神,我決定要追求基督教的道理。 若有人在基督裏,他就是新造的人,舊事已過,都變成新的了。歌林多後書五章十七節。 我馬上惹上麻煩,我的父母因為我想讀聖經去教會而罵我打我。儘管如此,我必須承認,我比其他想要讀聖經和去教會的印度男孩和女孩相比起來更有自由。因為知道我的執著和決心,我的父母還是經常讓我去教會。 在教會,我開始聽到像救贖和重生這樣的字眼,但我一點都不了解那些多數教會孩子們已經知道的主日學故事。儘管我缺乏這方面的知識,很神奇的是,我也開始明白基督教是唯一真正的宗教,耶穌是真神。關於這件事,除了是神的恩典之外,我無法解釋。 在這之後,我開始追求基督,我參加並通過一個很好的學校的入學考試。我得到了全額獎學金,包括膳食,服裝,住宿,書籍及學費 - 一切的開銷。 單單說我的父親會聽到有個機會來參加考試並申請入學就是一個奇蹟。像我這種家庭的人是不會知道這樣的消息。通過入學考試,考進去那所學校是我的人生的一個轉折點,也是我第一次看到上帝在我生命中做工。如果不是如此,我將永遠不會接受到良好的教育,因為我父親永遠沒有辦法提供這樣良好的教育。這所學校的入學考競爭非常激烈,在我之前跟在我之後我的村子裡,沒有人曾經順利通過了這入學考試。 去這學校就讀時是我第一次遠離家裡,我當時只有10歲。我迷失了,我絕對是離開了我的安全區。因為我很害羞而且行為舉止保守,我總是許多孩子欺負的對象。生活似乎像地獄一樣。我哭了很多次,要我的父母帶我離開學校。我有一次病得嚴重時,我的眼睛都看不見了,因為壓力大造成無法正常的進食。但是我的父母跟我都知道,我們必須忍受這種情況,因為我的父母永遠不能提供給我類似那個時候我所得到的教育。坦白地說,在我的高中歲月裡,我從來沒有一個朋友,因為我總是那個被欺凌的人。因為我順從的個性,我甚至被性侵跟精神虐待。 正在那個時候,我向基督教的上帝,耶穌哭泣,因為我確信,祂是我唯一可祈禱的神,我常常要上帝介入幫我。我不知道該祈禱甚麼,或如何祈禱。但是,我只想告訴他一切發生在我身上的事和所有我正在經歷的痛苦。就像跟一個親愛的朋友談心一樣。但是事情從來沒有改變過。不過,我得到了安慰因為有人會聽我講話,祂會照顧我。
如果有一件事支持我到現在,那就是跟神的個人關係。這是我並沒有就此結束我的生命,或成為一個瘋子,或墮入一些黑暗罪惡的唯一原因。 (待續)

2014年6月21日 星期六

"我想學投資,我該先讀那一本書?" 之一

上個星期,我分享了我歷年來,自己慢慢摸索之下,所讀的幾十本書。我是個工程師,投資是我的嗜好,讀這些書時並沒有一個完整而全面的計劃,其中也有很大的一部份只是因為好玩。只是好玩歸好玩,慢慢發現這嗜好不但不花錢,而且在生活上給了自己一些彈性,可以做自己該做的事跟想做的事。

在生活中,過去歷年來,也偶爾會有一些年輕朋友,問我有關投資的問題。在這些朋友當中,我覺得最值得花心思跟力氣去幫助的是那一群想要發展自己投資的能力的朋友們。我也很樂意幫助這些朋友來發展這樣的能力,但是基本上的一個困難是,告訴他們讀完三、四十本書再來投資,並不是一個很實際而在大多數時間可執行的方法。假如我給這樣的建議,恐怕一百個中只有一位能夠去執行。更何況這些書多是英文寫成,我讀的是英文本,翻譯完了之後,到底能不能讀,實在並不清楚。

這樣的困難,在去年終於得到了一個解決的方案,去年夏天我無意中看到了財報狗團隊的吳先生跟鄭先生所著的『財報狗教你挖好股。』假如我萬一有教人投資的資格,那我會選用這書當做教科書。

這書的組織很好,一開始先教導損益表,然後導資產負債表跟現金流量表。然後開始教導評估股票的『基本價值。』評估基本價值是門藝術(Art),書中也針對不同類型的公司提供比較實際可行的做法。這三篇用的例子都取材於日常生活中,十分的平易近人,真是虧吳先生跟鄭先生能想得到! 我想開始學投資的朋友們,這前三篇假如能夠讀好並且內化,在股市中,應該不大容易因為股票買貴了而虧錢。『不大容易因為股票買貴了而虧錢』這話聽來容易,其實倒也不是那麼容易。

書中的第四篇講的是如何把握公司成長的動能,這在台股中相當重要,畢竟台股中許多公司都不大,因此有成長的機會,把握的住這樣的機會,可以相當程度的提升投資報酬率。而且台灣的公司因為必須揭露每月的營收,因此給投資人一些如果用得對會有用的資訊。這部分在翻譯的談美股的書中是沒有的,因為美國公司並沒有義務每個月公布營收。實務上似乎只有少數行業例如零售業跟汽車業會每個月公布營收。

書中的第五篇是很有趣,而非常重要的一篇。我們投資多半會去看看過去的財報。我們常常聽到的一個反駁的看法是財報已經是過去式,讀了要做什麼,又不能保證未來跟過去一樣。我自己覺得這反駁的看法是有幾分道理的。不過我們在公司工作,面試新人時,難道也不去看履歷表?

我們評估一個公司的價值,當然是看未來會賺多少錢,之所以去看這公司過去賺了多少錢,只是因為假設過去跟未來有一定的連續性,不是嗎?假如公司的未來會如你所預期的,難道在過去的報表完全沒有蛛絲馬跡?這第五篇基本上是在處理這樣的一類問題。

書中的第六篇,則實際選用了七個類型的公司當做例子實際運用書中所學。

這是本實用的書,必須實地操作才能完全顯現其價值。有心學習投資的朋友,我會建議搭配免費的財報狗網站來使用。

以下連結是財報狗的網站。財報狗網站,這連結會帶您到財報狗網站的首頁,假如您是還沒有帳戶的朋友,只要選右上方的免費註冊鈕,即可註冊。假如您已經有了臉書的帳戶或是google的帳戶,您也可以不需要再註冊而用臉書帳戶或是google帳戶直接登入。




書名:財報狗教你挖好股穩賺20%
作者:財報狗團隊(吳敏哲,鄭凱元)
ISBN:978-986-7283-44-3

Disclaimer: 我自費購買並持續持有一本『財報狗教你挖好股穩賺20%』;本人並未收受財報狗團隊任何報酬。

2014年6月15日 星期日

謝謝同學來訪!

我的同學Gary是位有二十多年創投經驗,並且擔任過多家上市櫃公司法人代表的投資高手,他看我的部落格人氣差了點,特地撥冗提了幾個問題,幫我的部落格製造些人氣。我在這裡要先謝謝他!

有兩個問題想請教, 首先為什麼會選這些公司呢?因為 low P/E? 你看好這幾家公司未來的business growth 嗎? 
其次, 你有看過除了buffett之外的書嗎? buffett雖然是大師, 不過就像 picasso or monet一樣, 可是有深厚基本功做基礎的, peter lynch 有3本書還不錯

我想也許回答這兩個問題時,先回答第二個問題,然後再回來回答第一個問題會比較容易一些。

我個人因為除了上班以及教會的事之外,並沒有其他事務,基本上『學習投資』是我的嗜好,這有點像有人喜歡收集茶壺,有人喜歡收集相機,有些女孩子喜歡收集鞋子跟衣服。

我讀過而喜歡的投資方面的書憑記憶列下來,大約有底下這些,大概有些遺漏。


1. A random Walk down Wall Street, Burton G. Malkiel 
2. Bogle on Mutual funds, John C. Bogle
3. One up on Wall Street, Peter Lynch
4. Beating the Street, Peter Lynch
5. Learn to Earn, Peter Lynch
6. The Intelligent Investor, Benjamin Graham
7. Security Analysis 1st ed. and 5th ed., Benjamin Graham
8. The interpretation of financial statement, Benjamin Graham 
9. Common Stock and uncommon profit, Philip A. Fisher
10. You can be a Stock Market Genius, Joel Greenblatt
11. The Little Book that Beats the Market, Joel Greenblatt
12. The Essays of Warren Buffett, Warren Buffett
13. Margin of Safety, Seth A. Klarman
14. The Manual of Ideas, John Mihaijevic
15. Value investing from Graham to Buffett and beyond, Bruce Greenwald
16. Damodaran on Valuation, Aswath Damodaran
17. The Aggressive Conservative Investor, Martin A. Whitman
18. Value investing a Balance Approach, Martin A. Whitman
19. Distressed Debt Analysis, Stephen G. Moyer
20. How to Make Money with Junk Bond, Robert Levine
21. 債信評等, 郭敏華
22. The Alchemy of Finance, George Soros
23. John Neff on Investing, John Neff
24. The Most Important Thing, Howard Mark
25. Value Investing Today, Charles Brandes
26. Contrarian Investment Today, David Dreman
27. The Art of Speculation, Philip L.Carret
28. The Psychology of Investing, Lawrence Lifson & Richard Geist
29. The Dhanoho Investor, Mohnish Pabrai
30. Financial Shenanigans, Howard Schilit
31. More than You Know, Michael Mauboussin
32. The Five Rules for Successful Stock Investing, Pat Dorsey
33. The little book on Value Investing, Chris Browne
34. Behavioral Finance, Jame Montier

這是憑印象列的,這些書各有各的見地,1-5算是入門的書,是大約1990年代讀的。其它是慢慢累積沒有計劃之下讀的。

至於第一個問題,這些公司各有各的問題,舉例而言,做代工的有薄利的問題跟成長性的問題,做鋼鐵的有開放大陸鋼鐵銷台跟台灣內部需求量的問題,做苯酚的有大陸大量擴產的問題,做產險的有台灣市場已經飽和的問題,做強固電腦的有歐洲國家需求問題,做馬口鐵罐的有可能失去一個客戶就有巨大的影響的問題。要提醒的是,這些股票,有些其實已經漲了30-50%,靠近賣點了,我也不再加碼,希望讀友中間不會有人跟單。

然而以我之見,假如這些問題的影響,已然反應在股價上,那麼問題就不是太大。假如股價的反應過度,而有mispricing的現象,這時候才是購入的『時機』。上市櫃的公司,假如營運是完美的,成長性是完美的,除非有金融海嘯之類的事件,否則我想股價也會是完美的。投資這樣的標的,那我大概不會有優勢可言。

專業的投資研究機構我想會講究得到『過人的資訊』。我以為像我這樣『外部』的一般投資人而言,要依靠擁有『過人的資訊』這件事在股市中投資,我想我是不可能有競爭力的。因此我只能去找因為有『結構性』的原因,讓法人機關不能購買的標的。

我希望我的答覆還算及格,也對讀友們有幫助。

註:承蒙林威宇先生的幫忙把有中文本的書找出來,以下是中文書單:
漫步華爾街, Burton G. Malkiel
共同基金必勝法則, John C. Bogle
學以致富, Peter Lynch
征服股海, Peter Lynch
選股戰略, Peter Lynch
智慧型股票投資人, Benjamin Graham
證券分析, Benjamin Graham
葛拉漢教你看懂財務報表, Benjamin Graham
非常潛力股, Philip A. Fisher
股市天才(簡), Joel Greenblatt
打敗大盤的獲利公式, Joel Greenblatt
巴菲特寫給股東的信, Warren Buffett
安全邊際(簡), Seth A. Klarman
價值投資 從格雷厄姆到巴菲特, Bruce Greenwald
價值評估:證券分析、投資評估與公司理財(簡), Aswath Damodaran
債信評等, 郭敏華
金融煉金術, George Soros
約翰.聶夫談投資, John Neff
有關投資與人生最重要的事, Howard Mark
高獲利價值投資法, Charles Brandes
逆向投資策略(簡), David Dreman
投機的藝術, Philip L.Carret
憨奪型投資者, Mohnish Pabrai
騙術與魔術, Howard Schilit
魔球投資學, Michael Mauboussin
股市真規則(簡), Pat Dorsey
打敗法人的價值投資法, Chris Browne
行為財務學, Jame Montier

2014年5月24日 星期六

『你要的是第一還是唯一?』以及五月二十三日持股


有一條路人以為正,至終成為死亡之路。 -----------箴言16章25節

但義人的路好像黎明的光,越照越明,直到日午。 -----------箴言4章18節

『你要的是第一還是唯一?』,二十多年前,我還是個研究生時,在教會上主日學,我的主日學老師孔毅弟兄如此問。我沒想到,這個問題帶來的討論跟接著孔毅弟兄的分享會影響了後來我整個的人生的方向。

孔弟兄問的這問題,帶出來的討論,基本上是說,世界上有七十億人,沒有兩個人是完全一模一樣的。每一個人其實是可以活出自己不一樣的生命的。然而人往往受世界上的價值所左右,追求一模一樣的事。因此從小要讀最好的小學,最好的初中,最好的高中,最好的大學,就這樣一路下去。畢業後開始工作,要做最好的工作,住最大的房子,開最貴的汽車,一輩子追求所謂的『更好的』,而這樣的追求是永無止境的。最後,窮得只剩下錢,失去心裡的平安跟喜樂,也失去了幸福感。甚至失去永生!

孔弟兄是位事業很成功的人(註),他跟著分享說,雖然世上的人,很少是一模一樣,然而從在事業發展的角度來看,大部份人的特質是『大同小異』的,因而真正讓一個人有價值的不是那『大同』的那部份,而是那『小異』的地方。當我們追求『第一』時,我們是用我們跟別人『大同』的那部份競爭。然而假如我們追求的是『唯一』時,我們就不再是用『大同』的那部份與人競爭,而是靠我們獨特的地方來體現自己的價值。孔弟兄指出,真正成功的人往往是因為他們是『唯一』的,而不是說他們靠著天天跟人搶『第一』而成功。所以不只是聖經告訴我們該當活出獨特的人生,即便是用世界的角度來看,也是如此。

前幾天我發現有人將孔弟兄最近在這方面的分享,放到了Youtube上,影片大概八分鐘長,前面一分半鐘是引言,孔弟兄的分享大約從一分半鐘之後開始。我覺得這段影片很值得想要有充實而成功的人生的朋友聽一聽。影片的超連結在這裡

應用『你要的是第一還是唯一?』這概念在投資上,我的做法基本上是不去碰那些很受歡迎,很受注目的股票。買這樣的股票,就是要跟人在資訊來源上,又或是在買賣的速度上爭『第一』,我是個上班族,我知道我不可能在這些人人注重的事情上真的是『第一。』因此這條路是走不通的。

然而我不在意自己做個『唯一』,找一些一般人不會注意,而法人有其他外在因素而不能買的股票,或許我能在投資上得到合理的報酬。投資台股也將近兩年半了。心中好奇績效到底如何,用Quicken的投資績效計算功能算了一算,年化報酬率竟是33.5%。我想這代表的大概是整個股市的上漲而非我真有如此好的投資能力。但是『唯一』這一條路,或許是走得通的。

最近出清了幾隻持股有些小收穫,也開始買進一些新的持股,新的持股有的是跌得深了,有的是跟F股被歸於一類,一起打翻,有的是所謂的定存股,因為股息不高因此不討喜。每個股票都有些希望,然而都不能說有必然的把握。分散持股,算是減低風險的方法。只有時間才能告訴我結果會如何吧!



註:底下是孔弟兄的一些經歷,成功可不是嘴上說說而已。
  • 1978-1980年在Motorola與Jerry Moench共同設計世界上第一顆64K的DRAM,
  • 1980-1982年在Intel負責世界上第一個系列的8Kx8 Pseudo SRAM
  • 1982-1984年在Intel負責世界上第一個系列的 CMOS 256K DRAM
  • 1984-1986年在Motorola 擔任 Advanced CMOS Design manager
  • 1986-1988年在Motorola 擔任 Director of Memory design 負責開發當時世界最快的64K/256KSRAM系列
  • 1986-1987年 IEEE Solid State Council best paper award
  • 1991年 交通大學(新竹)傑出校友
  • 1995-2002年在Motorola擔任亞太區總裁,帶領Motorola亞太團隊
Disclaimer:
Under no circumstance is this an offer to sell or a solicitation to buy securities discussed herein. 不管在任何情形下,這文章不對文中的提及的證券,建議購買或賣出。
I am long 006205,2324,2850,3213,3231,4725,5609,6210,6239, and 8411 presently. However, I may buy or sell these securities without any additional notices。 我目前持有006205,2324,2850,3213,3231,4725,5609,6210,6239, 跟8411。然而我如果買賣這些證券,將不會另行事先通知。


2014年5月17日 星期六

美食嘗鮮:American Grill in Taiwan

二十三歲時到國外去讀書,沒想到會一待十七年,到四十歲才回國,數算起來,成年的日子竟大多是在國外過的。在國外的日子要吃到道地的台菜不容易,只能有什麼吃什麼,唯一好處是當時所住的幾個地方,多有世界各國來的人,因此各式各樣的菜色都有。回國之後住在新竹。新竹不像台北是國際化的大都市,因此也沒有那麼多的外國菜可以品嚐。因此每當我想到伊朗菜,希臘菜,跟美式的墨西哥菜,總難免總會垂涎三尺。

幾年前聽人談到這家在新竹國賓飯店附近的American Grill in Taiwan,說是道地的美式食物,聽說有些在國賓飯店長住的美國住客,會來這裡懷鄉。當時有機會去了一次,相當喜歡。今天大兒子的同學開生日會,剛好要送他到附近,就藉機拉了內子跟小兒子再去重溫舊夢。

這家American Grill in Taiwan開在國賓飯店後面的巷子裡,店面不大,大概只能坐八、九個人。這店賣的是典型的美式食物,大約就是各式各樣的漢堡三明治,搭配薯條跟馬鈴薯沙拉。

一進店門就看到兩排高腳凳,一排靠窗,一排面向廚房。我們選了面向廚房的凳子坐下來。老闆是位美國人,大概在台灣住得久了,會說相當流利的國語。老闆娘是位台灣太太,非常和氣。這個店的樣子就讓我想到待在美國時,常見的一些由夫婦兩人合力開的小飲食店,老美叫"Mom-and-Pop shop"(直譯就是媽媽跟爸爸的店)。從我們坐的位置,看到最搶眼的是那套煎漢堡用的Grill。這店煎漢堡用Grill來煎,不像一般的店用平底鍋來煎。這讓煎出來的漢堡風味大不相同。談到這裡,先解釋一下Grill是什麼,我不好意思對著人家的廚房猛照像,不過那個Grill的樣子大約像下圖這樣。漢堡在上面煎,多餘的油脂自然會會從板條中排掉,因此這樣做出來的漢堡吃起來,有燒烤的美味,但是不會覺得太油膩。

一般的店,用平底鍋來煎漢堡,煎出來的油脂基本上就留在鍋子裡,而漢堡肉也就泡在油中一起煎,煎出來的漢堡吃起來自然會覺得比較油膩。
今天內子叫的是蘑菇漢堡(見下圖),內子注意到老闆娘,四分鐘翻一次,要翻上四次,麵包是另外烤的,烤得十分香脆。漢堡搭配份量十足的生菜跟番茄,看來十分厚實,好像不太容易一口咬下。問內子味道如何,內子覺得十分美味可口。這漢堡份量也足,大概午餐吃了,晚餐吃些水果就可以了。




我點的是Sloppy Joe(有人翻譯成邋遢喬三明治,見下圖),基本上就是把肉醬夾在漢堡中吃,肉醬不像漢堡肉,吃起來容易滴來滴去,有些狼狽不堪,旁人看來或覺邋遢,我猜這是為什麼這道三明治會有這樣一個獨具特色的名字的原因。幾年前第一次來,大兒子點了這道菜,看他吃得津津有味,我問他好不好吃,他只是淡淡的說不錯。大兒子是個極度低調的人,大學申請到第一志願,人家問他申請得如何,他也只是淡淡的說聲不錯,因此他說不錯,你可以假設應該算是好吃。

這次自己品嘗,才了解原來這Sloppy Joe,功夫全在肉醬上。這裡的肉醬,一來肉質不錯,二來醬汁裡有洋葱等佐料提味,三來這裡可以任選起司的口味加入肉醬熬煮,讓味道更加豐腴。我選了加Pepper Jack起司下去熬煮,風味實在不錯,好像十多年前一個教會中的美國家庭招待我們的一樣。這不是什麼名貴的菜色,然而吃的時候,一邊想到老朋友,一邊回味食物,心中的感覺可是說不出來。




副餐是薯條,炸得是極深,極脆,跟一般餐館的薯條單靠多鹽來調味,實不可同日而語。馬鈴薯沙拉中,調配了芹菜,吃起來有層次感,口感很有變化,吃來爽口不膩。不會像市面上的純馬鈴薯沙拉,吃起來鬆鬆散散,很容易覺得膩。沙拉中好像有一絲芥末調味,但味道又不會太濃,有些吊人胃口,然而這幾分的懸疑感,似乎正是這沙拉吸引人的特點。

小兒子選了Sloppy Dog加Cheddar起司,基本上跟我點的很類似,只是多了一根熱狗,而用的麵包是夾熱狗的麵包而不是夾漢堡的麵包。看來肉醬比較不會亂滴。小兒子原來想去California Pizza Kitchen,吃了之後,就不再提California Pizza Kitchen了。

這是家小店,不是連鎖速食店,坐在廚房旁邊,老闆娘在預備食物時的一舉一動,客人盡收眼底,預備食物時的用心可不是一般漢堡店可比。建議如果要嘗鮮,可以在比較悠閒的時候,放慢步調,跟朋友來坐坐,喝瓶啤酒,享受美食,聊聊天。像這樣的店可不是讓這地方有特色,人生美好的原因嗎?
地址:
新竹市民權路24巷11號, Hsinchu, Taiwan 300
電話:03-533-7716

營業時間:
Mon - Wed: 11:00 am - 3:00 pm, 5:00 pm - 9:00 pm
Fri - Sun: 11:00 am - 3:00 pm, 5:00 pm - 9:00 pm

2014年5月3日 星期六

我的一點理財心得

因為你們的財寶在那裏、你們的心也在那裏. ------ 路加福音 12:34 


幾年前一位好友問我有關理財的事,我為他預備了一份材料。用了一個晚上的時間跟他夫婦兩人分享交通。後來隔了一年之後,好友的部門請了許多剛畢業的博士、碩士。好友是部門的主管,也希望部屬們能有穩固的財務基礎,因此找我給他的部門同事談談理財。所以我花了點時間,把原來的材料再行擴充改寫。用了一個多小時,簡單的談過。根據以上的經驗,我想這份材料的份量,談起來假如只談而不回答問題,大概是一個多小時的份量。但是如果要好好地討論,倒也可以花上幾個週末早上的時間。

理財這件事,雖然要緊,但是我二十多年前讀大學的時候,好像學校是不教的。不知道現在學校教不教?因此我是一直到去到美國念研究所時,因為是窮學生,的確是有實際上的需要,才開始自行摸索理財這件事。也正是因為這是在美國讀書跟工作時自行摸索的,我其實並不大了解,一般常用的理財術語在中文裡到底該怎麼講。所以我為朋友的部門預備這份材料時,是用英文寫的。

最近有些時間,我就試著把這份材料翻譯成中文,希望可以分享給更多的朋友們。只是有些名詞我也不大會翻,而且畢竟事過境遷,所以有些例子的選擇也不完全一樣。

這份材料大概可以分為三大部份,第一部份是總論,講的是理財背後的原則。第二部份是談理財的步驟,用意是讓聽眾了解實際理財是有步驟的,因此可以按步就班來做,最後第三部份才是一些執行上實際的考量。

錢財是種資源,你可以存下來,你可以跟人分享,你也可以花掉,可是死的那天卻帶不走。但是既然錢財只是種資源,它就只是個達到目標的方法,而不是目標本身。而我們理財切記是要讓目標來決定理財的方法,而不是本末倒置地讓理財的方法決定理財的目標。做為基督徒,可萬萬不要忘了馬太福音二十五章十四到三十節中,耶穌所講的三個僕人的比喻。千萬千萬要記得你該當做你的錢的主人,而不是讓你的錢做你的主人。更別忘了完全沒有節制,只為了累積錢財而累積錢財,也就是貪財,也是一種罪。看到生活中,有些人的確懂得累積錢財因此越來越有錢,可是最後『窮得只剩下錢』,而失去了生命中其他要緊的事物,這樣的人以我看來,實在不能說是懂得理財。

談到理財的步驟,一個非常要緊的原則是:理財需要循序漸進,按部就班。先從預備日常生活所需,再講到預備急用金,然後滿足家人的需要跟小小的奢侈,以及照顧到未知的風險,然後才能進而為長期的需要做預備,最後行有餘力才能沒有後顧之憂的真正追求成長。我常看到的情形是沒有以上這樣的概念,只是急著要快快致富,也不曾打下堅實的財務基礎,甚至做過度的財務槓桿,一旦大環境有個風吹草動,或是遇到生活上一些無可預知的麻煩,輕則在股市的谷底被迫賣出持股,損失慘重,重則家庭破碎,妻離子散,極端的甚至走上自殺的路。這樣的事,如果謹慎規劃,一般都是可以避免的。

最後第三部份,我分享的是一些我自己理財上,執行以上這些步驟時實際的經驗。但是畢竟每個人的環境不同,因此每個人的考量也不同,我想讀者們只要參考一下就好。
在這兒分享,希望對讀者朋友們有幫助。
以下分別是中文版跟英文版的投影片。

2014年4月19日 星期六

投資新興國家市場指數的報酬真的比投資已開發國家市場高嗎?

最近讀到一份從事投資業的美股的季報,季報的作者討論到一個問題:『投資新興國家市場指數的報酬真的比投資已開發國家市場高嗎?』我覺得作者的想法相當有趣的,引人深省。雖然我還不知道有沒有足夠的證據來說這位作者說得是對還是不對,但我覺得是非常值得好好想一想。因此我就把這段文字翻譯成了中文,分享給讀者們參考參考。

以下是譯文:
『投資新興國家市場指數的報酬真的比投資已開發國家市場高嗎?』幾乎投資人都同意的一個假設是,透過像摩根史丹利銀行新興國家市場指數基金(MSCI Emerging Market Index ETF,  ticker: EEM) 來投資新興國家市場,可以提供比投資已開發國家市場高的報酬率。
首先,我們先要澄清得一清二楚。為什麼要用指數來投資呢? 簡單的來說只是因為大家觀察到說,大部份可以自由斟酌買什麼股票的基金經理人他們的績效表現其實並沒有比指數來的得好。因為大家相信市場對股票價格的定價是有效率的,所以很合理的,大家應該採用成本比較低,而且理論上比較沒有個股風險的指數投資法。這樣的說法在學術界可以說已經是被全盤接受了的。不幸的是,很少有投資人會去檢視以下這些事:用來挑選指數成份股的規則,成份股個別的特性,什麼樣的股票會被排除在外,以及為什麼特定的成份股會被選上。即使我們在最後同意接受創立指數者全部的選擇,我們至少應該去瞭解指數它定性上的一些特性。但是我們投資人其實並不會這樣做的。
我們並沒有去瞭解一個指數它的特性。我們做反而是,靠人家供應我們一些資料。例如像是:年化報酬率,價格變動率,交易流動性,以及歷史上跟其他的指數的關聯性。這些都是現代投資組合理論中的統計數字,用來建立投資組合的目標,為得是得到自己選擇的歷史報酬以及歷史價格變動率之間的最佳平衡。之所以這樣做,背後的假設是,這些投資組合的『積木』,例如像是:美國國內大型股指數,小型成長股指數,或是國際大型股指數,在將來表現出來的行為會跟過去歷史上表現出來的行為一樣。這就好像買一部新車,買主只要把鑰匙插入車子的點火系統,就可以開車了。但是假如車上的標籤是不準確的該怎麼辦?標籤上說一加崙可以跑四十英里,但真的嗎?
所以再回來想一想原來的問題,『投資新興國家市場指數的報酬比投資已開發國家市場高?』我們知道投資新興國家市場指數是個廣受歡迎的投資方式。單單兩個指數基金,iShare MSCI新興市場指數基金(EEM)跟先峰FTSE新興市場指數基金(VWO)就幾乎有一千億美金的資產。當然還有其他的指數基金,共同基金跟私人基金是用相同的方式來投資的。我們知道這些市場是有很大的價格變動的,而我們也相信說我們『確切知道』這些指數的報酬率高出許多。我們先來談談價格的變動率好了。iShare MSCI新興市場指數基金(EEM)是在2003年四月成立的(儘管這個指數基金的基礎,最早是用十個國家的股市來算,是從1988年就有了的。)從2003年四月起的十年裡,只有一年的價格變動是少於百分之十的。(請見下圖一)。也就是說在這十年裡,不管價格是漲了還是跌了,在九成的年份中,漲跌都多過百分之十。而平均的價格變動則是高達三十個百分點。從這指數開始以來,這指數的年化報酬率是14.3%,這是一個高的令人驚異的數字。這是真的嗎? 數字本身當然是對的,是準確的。但是這數字真的是有效的嗎?是有確實根據的嗎? 
圖一,摩根史丹利銀行新興國家市場指數過去十年的報酬率 

以新興國家市場來說,單單要設計出來一個市場指數都會有些技術上的困難。第一個困難是,儘管在1900年在新興國家市場就已經有了證券交易所,這些證券交易所在不同的時間跟方式都曾經被完全的消滅(wiped out)。舉例而研,在中國變成共產國家之前,上海是有個證券交易所的。當中國變成共產國家之後,這證券交易所就被完全的消滅了(wiped out)。在布爾什維克黨人(共產黨人)接管俄國之前,曾經是有個俄國證券交易所的。同樣的,從前是有匈牙利證券交易所的,從前是有羅馬尼亞證券交易所的,從前是有波蘭證券交易所的。當俄國人接管了這些國家之後,俄國人並沒有給投資人留下太多東西。甚至於連德國股市都曾有過不連續(discontinuity),畢竟曾經有半個德國是給蘇聯佔領了。就算那些能在過去的西德存活下來而在戰後被馬歇爾計劃救活了的公司也至少損失了一半的資產。
基於以上的原因,我們實在不清楚怎麼能夠拿1900年代前期的股價來建立一個市場指數。即使你能夠拿1900年代前期的股價來兜出一個市場指數,因為中間有幾十年的期間,這個市場指數會是,那這市場指數到底又代表什麼?你唯一能做,去找出那些需要重新建立(或是說定義)整個市場的時間點。 
以俄國跟中國的情形而言,我們至少還有過去二十多年的資料。這是兩個位於新興國家的主要市場。更進一步的來探討,最初的俄國跟中國的股市指數資料是非常容易誤導人的,因為究竟這兩個股市裡的那些公司是怎麼樣上市的?當時,這兩國政府擁有這兩個國家的每個公司。這兩國政府基本上是把資產賣掉,然而卻又不知道該用什麼樣的價錢來賣才是(或是說,這兩國政府也許故意把價錢定得很低,來圖利那些在政治上跟財務上有辦法來申購股票的人。)所以投資人在這兩個股市剛成立時能夠得到極高回報是因為這樣很特殊而不常見的際遇。然而正因為這兩個股市的歷史還不長,這些特殊際遇對於過去指數表現的資料仍然會有很大的影響。越南可以說是另一個類似的例子。
當我們考慮到這樣的特殊際遇,我們可以問說至少單從對預估未來報酬率的角度來看,新興國家股市的報酬的歷史資料真的是有意義的嗎? 也許也有些例外,好像說並沒有上述這個問題的巴西,它的股市是很狹隘的,從前並沒有很多上市的公司,也只有不多的公司以公開上市的形式存活下來。我們可以在墨西哥找到一個因為很狹隘的股市造成失真的例子。有一段時間,墨西哥電信(Telefonos de Mexico)基本上佔了墨西哥股市的絕大部份。這公司有很高的殖利率跟兩倍的本益比。為什麼會便宜到兩倍的本益比?因為在1982年,如果你住在墨西哥而想要有一隻電話的話,你就得要買墨西哥電信的股票。這是唯一一個弄到一隻電話的法子。這公司當時是由墨西哥政府控制了,公司的財務狀況是不健全得可以嚇死人,但是也沒有其他好辦法來提供現代化的電信服務。
當年其實沒有人會真的想要持有墨西哥電信的股票,可是因為要裝電話的緣故,每個人都被迫去買這公司的股票。因此,當他們裝好了電話,他們就會馬上賣出墨西哥電信的股票。後來當政府最後放棄了這樣的政策,墨西哥電信的股票就從兩倍本益比,升到了十二倍到十四倍本益比。在1988年一月一日摩根史丹利銀行新興國家市場指數(MSCI Emerging Market Index)開始時,墨西哥股市佔了指數百分之八的權重,在創立摩根史丹利銀行新興國家市場指數(MSCI Emerging Market Index)後最早的那五年,墨西哥股市的年化報酬率超過了每年百分之五十。 
圖二,三星(Samsung),台積電(Taiwan Semiconductor),鴻海(Hon Hai Precision Industry co.),信息系統(Infosys)所在的國家以及來自本國營收所佔的權重。
做個比較看看,在標準普爾五百指數裡最大的三家公司,蘋果(Apple),艾克森美孚(ExxonMobil)跟谷歌(Google)合起來大約佔標準普爾五百指數百分之七的權重。想像一下這三家公司漲得多到整個標準普爾五百指數連續五年每年漲百分之五十。因為墨西哥電信是佔了墨西哥股市的絕大部份,這個不尋常的現象叫整個墨西哥股市有了非凡的報酬率。可是我們能夠從過去十年墨西哥股市有非凡的報酬率這件事,來合理的推論將來墨西哥股市的報酬率是如何嗎?這樣不正常的現象在其他的新興國家市場的股市也看得到。因此在使用歷史上新興國家市場報酬率來推論說報酬與風險是多少時應該要極度的小心。

以現在的特性來說新興國家市場的歷史資料還有另外兩個問題。一個是『源起』的問題。當新興國家變得更企業自由化,同時更多公司上市了,這些國家的股市變成了被活躍於出口或是活躍於國際貿易的世界級公司所支配。以巴西的例子而言,巴西淡水河谷(Vale)這家全球性的聯合企業從營收跟獲利的來源來看,真的算得上是個巴西公司嗎?俄國那家供應歐洲百分之三十天然氣的俄國天然氣公司(Gazprom)又如何呢?以南韓來說,三星(Samsung)經濟上來說真的算是一家南韓公司嗎?我們也可以對許多印度的電腦服務業以及軟體業的公司問同樣的問題。以決定這些公司未來的獲利成長的角度來說,在新興國家市場指數裡最大的這些公司所提供給投資人的,其實是向新興國家採買貨物與勞務的那些已開發經濟體本身所帶來的報酬與風險,而不是新興國家人口組成不一樣或是讓新興國家跟已開發國不一樣的經濟特性所帶來的報酬與風險。
第二個問題是『規模大小』的問題。在新興國家市場指數的這些主要的成員,當真是比較好的成長載具嗎?假如你去檢視新興國家市場指數你會找到中國工商銀行(Industrial and Commercial Bank of China)跟中國移動 (China Mobile)。這樣的公司真是成長型的公司嗎?真能想像說中國工商銀行(Industrial and Commercial Bank of China)每年成長百分之十五嗎?或是以中國移動 (China Mobile)來說,當中國已經人手一隻手機時,中國移動 (China Mobile)真的能算是一間成長型的公司嗎?在中國現在有十二億隻手機,換句話說每一百個人已經有八十九隻手機;美國的這個比例則是每一百個人有九十隻手機。同時連中國政府都不希望中國移動 (China Mobile)在市場上獨大,已經想辦法要防止中國移動 (China Mobile)有更高的市佔率。
類似的情形,像三星(Samsung)跟台積電(Taiwan Semiconductor)是新興國家市場的投資標的嗎?它們的產品是賣到已開發國家市場的。那麼為什麼它們的成長率會跟已開發國家市場的公司很不一樣?從2008年中起的這段時間來看,新興國家市場的投資報酬率跟已開發國家市場的投資報酬率並沒有太大的不一樣。這些事實是投資人應該一定要認清的。

持股方面,聽好友Iki的勸,最近乖乖的把卜蜂(1215) 給出清了。連股利算起來獲利40%。最近在台股找不到可以投資的好標的。在美股上倒是買了些通用汽車公司(General Motors)的Class B Warrant 。


Disclaimer:
Under no circumstance is this an offer to sell or a solicitation to buy securities discussed herein. 不管在任何情形下,這文章不對文中的提及的證券,建議購買或賣出。
I am long General Motors Class B Warrant  presently. However, I may buy or sell these securities without any additional notices。 我目前持有通用汽車公司的Class B Warrant 。然而我如果買賣這些證券,將不會另行事先通知。







2014年4月13日 星期日

為什麼我們是用我們的方法來投資--- 華特·史洛斯 (Walter J. Schloss)

華特·史洛斯 (Walter J. Schloss) 是巴菲特在他經典的"葛拉罕-陶德村的超級投資者們(The superinvestors of Graham-and-Doddsville)"這篇演說中所提到的第一位超級投資者。他的投資績效相當的優異,更難得的是他的投資記錄長達四十六、七年之久。假如從1956年投資一塊錢在華特·史洛斯的合夥的基金,到2002年底,這一塊錢已經變成了七百八十七塊錢。假如投資在標普工業指數並且計入股利,則一塊錢只有變成了一百一十三塊錢。然而一塊錢已經變成了七百八十七塊錢這件事並還沒有完全反映了華特·史洛斯 (Walter J. Schloss)的卓越投資績效,因為經理人在基金有一定程度的回收之後是有績效獎金的,因此真正反映華特·史洛斯 (Walter J. Schloss)的投資績效的是整個合夥基金的績效。如果我們看整個合夥基金的績效,一塊錢已經變成了五千四百五十五塊錢!詳情請參考下圖。

華特·史洛斯 (Walter J. Schloss)儘管是從事一般人會覺得壓力極大的基金管理業,他卻健康的活到了九十五歲。以下是一篇華特·史洛斯 (Walter J. Schloss)他七十九歲時,於1996年五月十六日在麻州劍橋的哈佛大學教授俱樂部舉行的行為經濟學論壇所給的演說的譯文。他談到了他管理基金而又能避免壓力的方法,希望讀者們會喜歡。


為什麼我們是用我們的方法來投資
Why We Invest the Way We Do

華特·史洛斯(Walter J. Schloss) 於1996年五月十六日在麻州劍橋的哈佛大學教授俱樂部舉行的行為經濟學論壇所給的演說

我有一位朋友他是紐約地方的一個精神病院的治療師,他要我做個人情給他,在他的醫院給個演說。他說他那裡有不少很聰明但是有情緒上的問題的病人,但是他覺得我的演說會對這些病人很有幫助。我就答應了,在跟聽眾介紹過我之後,我就開始談投資。過了一會兒,坐在前排的一個大個子站了起來大喊,『你這個笨蛋,閉嘴,坐下!』我轉頭看這治療師,問他說我該怎麼辦。我的朋友說,『這療法有效,這是這個病人在幾個月以來第一次說的是聰明的話!』

我想起來了這件事,因為在1973年,富比士雜誌(Forbes Magazine)寫了篇有關我的文章,題目很謙虛的叫『從垃圾中賺錢。』我希望這場演說會稍稍改善我在投資界的地位。不管怎麼說,我是帶著幾分恐懼戰兢來這個行為經濟學論壇。我不認為投資是一種科學。我寧可把它當成一部份是藝術,而另一部份是帶了些界限的科學。我兒子,愛德文(Edwin),跟我不認為我們的作法是一種行為科學(behavioral science),我們的做法只不過是買便宜貨,也因為有不少價值投資人進入這個區域,如今便宜貨越來越難找到了

我們要買的是『價值
』我們買很多種證券。我們知道有許多不喜歡我們這樣的多樣化投資的人,但是我們實在沒有辦法。假如你開了家百貨公司,你會希望你雇用來採買的人會採購對客戶有價值的西裝跟晚禮服。我的女兒以為到紐約的第五大道百貨(Saks Fifth Avenue)花六百四十塊美金再加上稅幫內人買一套沒有在打折的晚禮服是件很不錯的事。內人跟我一樣是在經濟大恐慌中長大的孩子看到了價錢就嚇壞了把晚禮服拿回去退掉。

我們只不過是要在股市撿便宜而不像一般的人是在零售或類似的行業中撿便宜。正如葛拉罕(Ben Graham)所說的,我們買股票像是買生活用的百貨,而不像在買香水,又像人家說的,『股票買得好就賣掉了一半。』我們不揭露我們的持股的一個原因是我們不想要有競爭。假如股票價錢跌了,股票價錢跌了是很可能發生的,我們會想要再多買些。

我們不想要虧錢,雖然說我們偶爾還是會虧錢。我們發現如果我們有點逆勢投資,比起我們買今天營運得很好的公司,結果會好一點。當我們買的是股價低落的股票,我們似乎降低了我們的壓力。有些人似乎是在壓力下才會興旺昌盛,但我們覺得長期下來這對他們其實是不好的。我得提一下富達麥哲倫基金的彼得‧林治(Peter Lynch),他做得是
輝煌,但是在做了十年之後,因為很難繼續保持原來的步調,他就退休了。而我已經管理我們的基金四十年了,愛德文(Edwin)跟我一起做也有二十三年了,我們沒有過多的壓力,我們也希望我們永遠不會覺得壓力太大。

我們用我們自己的做法是因為以下幾個原因:我們的做法適合我們的人格特質;我們的做法避免壓力,而對我個人而言,我清清楚楚的記得1930年代的經濟大恐慌,以及經濟大恐慌如何影響我們的家庭。近年來被裁員失業的人永遠不會忘記發生在他們跟他們家人身上的事,而這些事情在將來會影響他們跟他們的孩子如何的作為。正如人家講的,假如別人被裁員,這是一時景氣不好(a Recession),但如果是你被裁員那就是一場經濟恐慌(a Depression)。我不願意這樣的事發生在我的家人身上,所以愛德文(Edwin)跟我,想辦法在負面上保護自己,假如我們的運氣不錯,好的事情也許會發生。我們基本上是被動的投資人。我們預期公司公平的對待我們,不幸的是這也不是一定會如此。因為愛德文(Edwin)跟我一起同工,我們明顯的有類似的看法,但愛德文(Edwin)在尋求新的投資的機會上比我更積極,雖然說他還是會留在我們的標準參數的範圍之內

當我們買到一個有問題的公司,我們發現跟公司的經營者溝通交談是很困難的事,因為他們總是傾向於樂觀。公司的高級主管很少會說:『我們的營運不好,前景很差,而我們對我們的未來非常的悲觀。』一般而言,假設我們能跟經營階層而非負責投資人關係的人談,我們在闡釋
經營階層所說的話上,並沒有特別高明。

有句話說你承擔的風險越低,你睡得越好。有人也許說:『那為何不買短天期的國債就好了?』的確這樣做是沒有什麼風險,但也不會有什麼利潤。假如我們是管理別人的錢,我們必須要承擔一些風險。但是我們在管理別人的錢上有個問題,我們有一大筆自己的錢在我們的基金裡。我們每年實現的資本利得,我們就分配出來。大部份是長期的資本利得,因為我們平均持有的期間是四年,而不是像有些基金一樣永遠不賣。因為我們大部份的合夥人想要再投資到我們的基金,要他們投資到一個有一大部份未實現資本利得的基金,似乎不是對的事(註)。此外,有一些我們的合人,是可以用得上收入的,可是如果我們不分配利得的話,他們卻不是很情願賣掉他們持有的股份。所以我們的做法就只是給他們好的報酬。

我們想要買便宜的股票買的價錢在只比淨值高一些,通常是在一個低迷的市場價格,一個至少有二十年的歷史記錄,雖然說這公司當年可能跟現在有些不一樣,然後公司沒有太多負債。我們不喜歡鍋公司有許多負債,我們想價值投資人一般也不喜歡公司有許多負債。價錢相對於我們覺得這公司值多少錢是我們買股票的最重要的因素。

幾個月之前我在牙買加,我跟一位亞特蘭大來的女士聊了起來。我提到了可口可樂,她說她的祖母在經濟大恐慌時那裡有個小咖啡館。她祖母把這咖啡館賣了拿錢去投資在可口可樂的股票上。她說她父親仍然持有這些股票,從來沒賣過,現在已經值幾百萬美金了。她最後說,他們不會賣可口可樂的股票,因為他們覺得可口可樂如果考慮到將來股票分拆的話,一股值六百塊美金。她是在今年可口可樂一股拆成兩股之前跟我這樣說。我很難想像可口可樂整個公司會值八千億美金。但是許多年前我也想不到在我有生之年道瓊工業指數會漲到五千六百點。

我們不管理很大的一筆錢,因此我們沒有管理很大一筆錢的基金經理人的壓力。我們試著做我們覺得愉快而舒適的,這樣我們才不會得胃潰瘍。要緊的是知道你喜歡什麼,你做得好的是什麼,而不要擔心別人好像賺得更多賺得更好。

假如你誠實,努力工作,還算聰明,有好的常識,只要你不要太貪婪,而在情勢對你不利時也不要太情緒化的話,你在投資界可以做得不錯。

我們想繼續做我們過去多年所做的事。當霍華徳‧布朗(Howard Browne),現在在帝地布朗公司(Tweedy Bronwe)的克利斯‧布朗(Chris Browne)的父親,讓我在他的辦公室擺個桌子,他沒想到四十年後我還會在那裡。克利斯,我還想逗留在那裡好一陣子,因為那裡給我帶來了財富跟好運。也許這算是行為經濟學的一部份。

(註)未實現資本利得將來分配給合夥人,合夥人要交稅。

2014年4月5日 星期六

美食嘗鮮: Nola Kitchen 紐澳良小廚 - 新竹科園店

在美國當學生的日子,我跟內子窮到家中只有兩張椅子,有一年父母親來看我們,我只好去跟朋友借椅子,才能一家四口坐下來吃飯。這樣的情形下自然不會有錢去嘗試美食。

我倆畢業之後,經濟漸漸有了基礎,也開始跟著美國同事嘗試外國食物。其中一種我們喜歡的是新奧爾良的Cajun食物。據說Cajun食物原來是因為英國人在十八世紀初年到了加拿大,佔了當時的Acadia,也就是現在的 New Brunswick, Nova Scotia 跟Prince Edward Island這三個加拿大的省份。然後把許多原來住在那裡的法國人放逐到當時是法國屬地的路義西安那(這地方現在是美國的路義西安那州)。這些法國人到了路義西安那只好想辦法,就地取材來填飽肚子,發展出來的飲食,有些法式口味,但卻又有些自己的特色。

離開美國搬回台灣快八年了,在台灣沒有機會享受這樣的美食,只有趁去年回美國,才有機會打打牙祭。最近我聽說新竹開了一家 Cajun的餐館,叫Nola Kitchen 紐澳良小廚,就拉著一家人去試試。

這餐館在金山十八街上,旁邊有個大停車場,停車算是相當方便。也許因為是連假的緣故,金山街是空的,經常是停了不少車的停車場只有兩三輛車子。我們五點半到的時候,整個餐廳是空的,只有另外一桌有三個年輕人在大快朶頤。餐廳裡窗明几淨,外面有個小小的公園,從我坐的角度望去倒是綠意盎然,揚聲機放著輕鬆的爵士樂,令人渾然忘記自己是在人口密度極高的金山街中。底下這張照片,是從我坐的位子看出去,照得不好,倒是有些辜負了店主的苦心了。


今天我點了海鮮粥(Gumbo),內子點了海鮮燉飯(Jambalaya),大兒子試了焦黑魚(Blackened fish),小兒子試了牛肉法式麵包三明治 (Po Boy)。也許今天因為客人不多,上菜的速度算是相當的快。

這是我今天點的海鮮粥,扮相相當不錯,相片中的那塊法國麵包,沾著海鮮粥的湯汁吃,十分可口。花枝跟蚌殼都很鮮嫩。粥裡的美式臘腸,算是十分道地。如果稍有美中不足的地方是,吃起來稍嫌不夠辣,粥本身要是能再稠一點,再放一些秋葵(Okra)下去,味道當會更佳更道地。另外附在一旁的一小塊甘藷雖然不知道算不算Cajun,倒是非常令人驚豔。

內子點的是海鮮燉飯(Jambalaya),照片中的蝦子處理的不錯,沒有腥味。海鮮飯比起在美國吃的Jambalaya似乎濕了些,乾爽些會更好吃,味道也比較不辣,比較不鹹,如果能鹹些辣些,我個人覺得當會更佳! 或許入境隨俗,老闆大概也不能不多多少少"改良"一下來配合台灣顧客的口味。
大兒子點了焦黑魚(Blackened fish),扮像相當不錯,大兒子嚐了幾口,不住稱讚,非常非常地欣賞他的焦黑魚(Blackened fish),我跟他要了一小塊試吃,入口覺得鮮嫩其中香酥於其外,難怪大兒子會喜歡。


小兒子的牛肉法式麵包三明治 (Po Boy),原是窮人的餐點,名字來自於"窮孩子 poor boy",小兒子吃得津津有味。還等不及讓我們照個像,他就下手了,所以也就沒有照片了。

這餐廳的食物我想為了讓台灣人能接受,也做了一些"改良。" 但是不失Cajun的風味。我想原因大抵是美國人吃的食物,甜則大甜,鹹則大鹹,辣則令人辣到胃痛,酸則叫你酸得掉牙。老闆如果不稍事改良菜色的口味,來配合臺灣人的飲食習慣,大概沒有辦法被市場接受。

有點可惜的是,今天吃的是晚餐,沒有吃到只有早上供應的楓糖炸雞。因此內子說下次一定找個機會來吃個Brunch。我說下次也可以宴請父母親,讓父母親也試試不一樣的美食。畢竟在臺灣要吃到Cajun風味的餐飲算是相當不容易。

住在新竹附近的朋友不妨來嘗嘗鮮。

這店的地址電話是:
Nola Kitchen 紐澳良小廚 - 新竹科園店
地址:金山 18街 2-3號, Hsinchu, Taiwan
電話03 563 7662

2014年3月30日 星期日

書籍介紹:獨裁者手冊及三月三十號持股


已有的事、後必再有.已行的事、後必再行.日光之下並無新事。豈有一件事人能指著說、這是新的.那知、在我們以前的世代、早已有了。 傳道書一章9-10節 
高三的大兒子在過去兩三個禮拜,頻頻的催促我要我讀一本書叫做獨裁者手冊(The Dictator's Handbook)。我一開始並不是很有興趣,然而大兒子是個相當內向的孩子,很少要父母親做什麼事,叫父母親讀特定的一本書籍,更是從來不曾發生過的事。這樣三番四次的催促,不免激發了我的好奇心,因此我就試著讀一讀這書。

結果一讀之下,我得要說這孩子長大了,連挑書來讀的眼光都成熟了。我想這書將來會成為經典之作。

書名: The Dictator's Handbook: Why bad behavior is almost always good politics
          獨裁者手冊: 為何壞行為幾乎總是好政見。
作者:Bruce Bueno de Mesquita, Allistair Smith
ISBN-10: 1610391845
ISBN-13: 978-1610391849

這本書指出在產生領導人這件事情上,每個國家或是公司裡可以說是有三類人:
  • 第一類人是名義上的選民,這些人顧名思義只是名義上有選舉權跟被選舉權,但其實並沒有真正選舉領導者的實質權力。我想老蔣時代的一般老百姓就是屬於這一類。從公司治理的角度來說,一般的小股東,在一般的情形下也只能算是名義上的選民。
  • 第二類人是所謂的實際選民,這些人是真正對『誰當領導人』這一件事情有影響力的人,例如當年老蔣時代的國大代表。從公司治理的角度來說,持有幾個%公司發行在外的股票的法人,一般的情形下可以算是實際選民,因為他們對『誰當領導人』這一件事情是有影響力的。
  • 第三類人是所謂的勝利聯盟,這些人則是領導人必須依賴他們才能維持自己權力的人。一般而言,從公司治理的角度來說,進入董事會的大股東,以及董事會裡的重要公司幹部,可以算是勝利聯盟的成員。

作者假設領導人會想要繼續擔任領導人,因此從領導人的個人私利的角度,來看為什麼獨裁者做一些,外界的人百思不得其解的事。基本上這書談到有五個領導人如果想要繼續擔任領導人必須要掌握的不變的原則,這五個原則是:
  1. 勝利聯盟要越小越好,這樣才容易收買他們。
  2. 要讓名義選民越多越好,這樣要是勝利聯盟中有人對你不滿,你可以輕易的換掉這些不滿的人。
  3. 控制收入,領導人一定要知道錢在那裡,而且必須能控制錢的流動。
  4. 好好回報勝利聯盟的成員對你的支持,好處一定要給得夠,但卻也不能給的過多。
  5. 絕對不要從勝利聯盟的成員的口袋裡拿錢出來給人民。
作者跟著用實際的例子來解釋這五項原則。
作者然後用這些原則來討論領導人如何在以下各方面應用以上的這些五項原則:
  1. 上台奪取權力
  2. 維持自己的權力
  3. 劫貧濟富
  4. 有效的奪取跟給與的方法不一定是對大多數的人民好的。
  5. 貪污
  6. 得到外國的援助
  7. 老百姓要不要起來搞革命
  8. 戰爭與和平以及世界的秩序
這書講的並不是領導人應該做什麼事,而是去解釋在『現實』裡,領導人為什麼會去做這些領導人所做的事。當你改用領導人個人私利的角度來看他們所做的事,事情就會突然清楚多了。這書真的有些諾貝爾經濟學獎得主Daniel Kahneman的那本Thinking fast and slow(快思慢想)的味道。文筆非常銳利,但又充滿諷刺性。

值此台灣社會在考慮服貿協議的時候,我建議大家看看這書,再想一想現在的當權者今天的勝利聯盟的成員是誰? 實際選民又是誰?名義上的選民會是誰?簽了服貿協議之後,長期下來以後當權者的勝利聯盟又會是誰?實際選民又是誰?跟現在比對,會是同一群人嗎?如果排除技術跟程序上的爭議,到底爭議的雙方,爭的是誰有勝利聯盟的成員的名份呢?還是說爭議的雙方爭的是誰是實際選民呢?假如今天您是實際選民,將來您還會是實際選民嗎?還是說通過服貿之後,幸運的您會有機會成為勝利聯盟的一份子呢? 當然另外一個可能是您會變成只是名義上的選民?

或是從公司治理的角度來看,你想發生在徐重仁先生身上的事,有沒有可能用這兩位作者提出的觀念來觀察呢?

好了以下是三月三十號持股,隨著手中持股的股價水漲船高,基本上我繼續地在收割,帝寶(6605),振樺電(8114),以及寶雅(5904)算是收割完畢了。儘管我也慢慢地,持續地購入陸股的ETF,總體而言,持股的金額是減少了。


以下則是三月十五號到三十號中間賣出的股票。
這文章單純為學術討論,並不對文中提及的證券建議購買或賣出。

Disclaimer:
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I am long 006205, 1215,2324,3010,3213,3231, 5609,6239,8072, and 8210 presently. However, I may buy or sell these securities without any additional notices。 我目前持有006205,1215,2324,3010,3213,3231,5609,6239,8072, 跟8210。然而我如果買賣這些證券,將不會另行事先通知。

2014年3月16日 星期日

三月十五號持股記錄

人有惡眼想要急速發財、卻不知窮乏必臨到他身。 ---------箴言28篇22節
你要囑咐那些今世富足的人、不要自高、也不要倚靠無定的錢財.只要倚靠那厚賜百物給我們享受的 神。 ---------提摩太前書6章17節
 
一個朋友問我為什麼最近沒寫文章。最近工作忙,也就不發文了。
不過想一想,寫篇短文,記錄一下自己今年到目前為止的持股跟一些買賣,以待來日的參考,免得將來選擇性的記憶失真,也是不錯。這文章單純為學術討論,並不對文中提及的證券建議購買或賣出。

以下是到今年三月十五號為止的持股。
各個欄位的意思應該還算清楚,成交均價是根據券商提供的,已經根據收到的股利調整過。最後一欄的比重,是指相對於個人持有台股帳戶的持股的比重。
基本上,今年到此為止是賣多於買,因為什麼東西都很貴,不容易找到有足夠的安全邊際的標的。今年唯一的新持股是力成(6239)。這主要是在二月底以前小買的,寓意是要提醒自己,注意這個公司。在力成跟Tessera(NASDAQ: TSRA)和解後,我拿了日月光跟矽品兩家公司做對照,我先假設封測業的技術壁壘不高,因此長期這三家公司的股東權益報酬率不會差很遠。就用大約這樣的概念來估計力成將來的獲利能力。並依此大約估了個價值。結果因為安全邊際不太夠,我決定先再等待看看有沒有更好的市面價格。如果有夠大的市面價格跟基本價值的落差,我會考慮再加碼。

此外,我也正慢慢加碼FB上証(006205)中。有關購買FB上証這個ETF,我的看法跟巴小智弟兄還有我的朋友林醫師是一致的。對於ETF我覺得像林醫師一樣用長期的迴歸分析,是比較容易有收穫的。

今年仍然主要在收割,感謝神,收益比內子跟我原來所求,多了不少。以下是今年賣出的持股。
我天天不斷提醒自己,一定要對人性有信心,因為大多數人總是在該害怕時貪婪,該貪婪時害怕!
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2014年2月4日 星期二

需要買些保險嗎?

要謝謝Allan Lin先生Tivo Chang教授有關曾氏通道以及ACPE的分享。我幾天前,注意到如果從1998年起算,S&P500的曾氏通道似乎已經在75%樂觀線以上,甚至在95%樂觀線以上,見下圖一。
圖一

我特別要謝謝Tivo教授分享了一個EXCEL的檔案可以計算Yahoo Finance上有代碼的投資標的曾氏通道。我試著用Tivo教授的軟體來計算S&P500 ETF(SPY)的曾氏通道,有趣的事情是假如我從1990年代早期起算,現今的S&P500 ETF(SPY)似乎還在75%樂觀線以上,但還在95%樂觀線以下,見下圖

圖二

另外一件有趣的事情是,2008年金融海嘯之前,S&P500 ETF(SPY)看來並不貴。我想原因是1990年代早期起算時,S&P500 ETF(SPY)的市價是蠻低的,而2000年的科技泡沫又把S&P500 ETF(SPY)的市價拉高,因此迴歸分析畫了條線說S&P500 ETF(SPY)看來並不貴。

但是不管怎樣劃,跟歷史上S&P500比,今天的大盤都不便宜。

我回來看看自己手上的個股,卻似乎離自己心中合理的價格都還有一些差距,看不出來該賣什麼好。看到自己持股在80%以上,假如S&P500像2008年金融海嘯一般跌上30%-40%。雖然不會影響我過日子,但是我的持股恐怕也要受影響,財富累積不易,也許該要有些準備。

因此我考慮買保險,我選擇的是購買S&P500 ETF(SPY)的賣權(put),因為是買保險,我先想了想,覺得S&P500 ETF(SPY)跌上10%,應該不算什麼。因此買的是履約價$160為期三個月的SPY賣權(put)。因為持股大約是80%,所以買的大約是保80%持股的金額,跌到$160以下就不再有虧損。也就是說前10%的損失要自行吸收。

這保險的保險費不便宜,大約每三個月就要吃掉持股的0.6%,因此我不打算常買。只有在整個股市都很樂觀時才會考慮買。還好我有些資本利得(capital gain),如果三個月過去,保險費繳了,但是沒用上保險,可以抵掉一小部份的資本利得,所以至少保險費是有美國政府的補貼。也就是說如果把所得稅的考量放進來一起看,保費就變成大約每三個月0.4%。歸根究底的說,就是用0.4%換了三個月的安心。

幾天前購入時一個合約的價錢是$101,最近幾天,美股小跌,昨晚一個合約變成的價錢$199。在其他持股也跟著大盤下跌的此時,這個保險也算發揮了些保險的功用。我想如果股價再跌,風險變小了,如果那時有別人在大盤跌過之後才想到要買保險,我也許就再把這保險轉手他人吧?

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2014年1月26日 星期日

介紹一家不錯的二手英文書店----書酷英文書店

大兒子在幼稚園中班時,學校老師就開始教他讀英文,也就是從最簡單的拼音開始教起。每個禮拜都會有作業,作業就是讀一些最最簡單的平裝英文繪本。我的大兒子從小喜歡我在他睡前給他說故事,只要我一開始說:『從前有一個。』他就會興奮的哈哈大笑,所以自從老師開始教他閱讀,他就一直跟我們要閱讀的材料,因為他知道書本裡面,有很多有趣的故事可以讀。

在這時候我們就遇到一個很實際的問題,大兒子他可以一個星期讀完十幾本兒童繪本,讀了又讀,每天晚上放學後總要讀上幾次。一本平裝兒童繪本在美國,便宜的也要三到五塊錢美金,一個星期花幾十塊美金在書上,可不是筆小開銷。而且兒童繪本有個特性,讀完了就讀完了,就好像給小孩買鞋,孩子大一歲,就需要新鞋。買童書也是一樣,也得要買個不停。只是我兒子這樣看書,等於每一兩個禮拜就要買一雙新鞋,我們雖然有兩份薪水,也不能這樣花。

所以我們的做法是大約每一個月帶他去一次二手書店買一兩本英文繪本,同時每一個星期帶他去一次市立圖書館。去圖書館時,我就去讀 Value Line Investment Survey,他就讀他的童書。一待就是一兩個小時。走的時候,有的時候我會借一本投資的書回家讀,但一定讓他借個大約五到十本英文繪本回家。對我們而言,能這樣做,減少了不少開銷,而且好像也比較環保。這樣做了幾年之後,到他二年級的時候,老師給他做閱讀能力測驗,在家長會時就跟我們說他的閱讀能力,至少有九年級的程度。因為學校基本上覺得這樣的閱讀能力對小學生而言已經夠了,就不再往上測試了。這個閱讀能力一直跟著他到大,十一年級時考SAT,除了寫作沒考滿分,批判性閱讀跟數學都考了滿分。對他今年能順利申請到他最想去的大學也多少有些幫助。

我們搬回臺灣時,老大是五年級,老二才剛要讀幼稚園大班,我們就苦於沒有圖書館的資源,可以幫助小兒子。雖然內子是博士後研究員,也可以在大學借書,可是大學圖書館裡沒有童書。新竹也找不到二手英文書店。也因此老二在學習英文閱讀上就吃虧了些。

去年有位教英文的教會姐妹,介紹了這家在竹東鎮的書酷英文書店給我們,但是我們一直沒有機會去。這個週末,因為家中書滿為患,大兒子就把一些學長姐送給他的英文小說清了出來。因此我建議趁過年之前,剛好全家有空,大家可以一起去逛這個二手書店。

去了之後有些驚訝的發現,書店裡的英文童書還真不少,而且也可以買,也可以租,假如用租的,租金是每一百本六百塊,租期是為期三個月。這其實是個不錯的選擇,租一百本書,夠孩子看上兩三個月,才花六百塊錢。可惜這書店是這一兩年才開,要是六七年前就有了,我們家應該會是常客。

趁著今天賣書,大兒子又買了兩本成人科普的書,一本是James D. Watson 寫的DNA: the secret of life,另一本是Eric Schlossen 寫的 Fast Food Nation。第一本書在博客來沒賣,在Amazon不計運費的話新書要賣53塊美金,二手書也要八塊四毛六美金;第二本書博客來有賣,新書要賣五百二十三塊。大兒子花了兩百八十五塊,雖然是二手書,書還是很乾淨。我們都覺得很划算。

在新竹地區的網友們,如果要找英文童書給孩子練習閱讀,書酷英文書店或許是個可以參考比較的選擇。

書酷的地址是新竹縣竹東鎮東寧路一段207號,電話是 (03)510-0571
書酷的網址則是http://suku.com.tw/

Disclaimer:
筆者並未收受書酷英文書店贊助。

2014年1月16日 星期四

用騰雲價值平台來談談股利折現公式

假如您的投資技藝好得不得了,每年可以賺上30%。假如有一天,您走在路上,撿到一張紙,這張紙上注明了:『每年給你一塊錢,然後八年後要用一百塊錢把這張紙收回去。』,假如有人今天就要向您買下這張紙,請問您會願意用什麼價錢賣才對?

想一想,今天如果給你一塊錢,一年後,你會把它變成一塊三毛錢。兩年後,你會把它變成一塊六毛九。其實也就是說,對你而言,今天的一塊錢等於一年後的一塊三毛錢,又等於兩年後的一塊六毛九。

用這樣的想法,我們可以估算,這張您運氣好剛好撿到的紙,到底值多少錢。算一算變成底下這張表。

但是假如是我撿到這張紙,因為我完全不懂得投資,一年能收到用3%的利息就很好了。按照上面一樣的想法,我們也可以估算,這張您運氣好剛好撿到的紙,到底對我個人來說又是值多少錢。算一算就變成底下這張表。

這個例子其實只是個思考的實驗,只是告訴我們,將來進來的錢,跟今天手上有的錢,價值是不一樣的。必須做個『折現』的動作。此外可以看到,同樣的錢進來,如果折現率不一樣,價值是很不一樣的。

朋友們讀到這裡,一定心想繞了一大圈,這跟股利折現公式有關嗎? 嗯,想一想,如果這張紙就是一個股票,計算不就是一模一樣了嗎? 這個例子,其實我是從債券評價的教科書中找到的(註)。

在『騰雲價值平台』中,這個計算是在『分析圖表』這個工作表的『E7』跟『E8』這兩個cell做的,折現率則是分別放在F7』(配『E7』)跟『F8』(配『E8』)這兩個cell裡『騰雲價值平台』中,用了15%0%來做計算。做法基本上是把估計的未來七年的股利,跟估計的第八年後把股票賣出去的錢,拿來做這個折現的計算。這些估計的股利的數字跟最終賣出的價錢,則是放在第N行的第15-22列。這些數字藏在一張圖的後面,你要把圖搬開才看得到。如下圖。

在『F7』跟『F8』這兩個cell的折現率是可以調的。騰雲先生是設了15%0%。對大部份人而言,不見得有能力賺15%,15%做折現率,基本上算保守的。然而錢放定存利率好歹比0%高,0%做現率,可以說是一點都不安全的原因是投資本身就是在不同的投資標地中做取捨,有一筆錢至少可以存定存,錢多一些的可以買公債。現率至少要比定存利率,跟長期公債利率高才是。放0%來估價,其實有『警報』的意味。

請注意一下,茂訊這例子只是剛好工作表上現成有的。至於到底用保守的15%做現率時,所估出來茂訊的$72.2(Cell E7)是不是個保守的估價,也要看對於股利的估計跟最終賣出的估計是不是估得保守而定。假如雖然現率本身是保守的,但是股利的估計跟最終賣出的價錢估計是嚴重高估的話,那麼估出來的價錢還是可能一點都不保守。 以我個人的看法,這$72.2大概不太保守。 也許下一篇文章可以談談股利跟最終賣出的價錢估計。到時候您就會知道我為什麼如此說了。


註:我的好友,Mike Chang先生是一位受過
財務金融專業的訓練,而且股債偕通的投資人,我投資時跟他討論,常常受益於他的真知灼見。看到這例子,他告訴我,30%的折現率看來像是要破產的公司債券的折現率。而例子中1%的利息除了日本國債之外,一般公債跟垃圾債券,都不會這樣低,而會有更高的利息。 此另一方面,巴菲特也曾經用類似計算債券現值的方法,來評估股市大盤(例如道瓊工業指數)的價值。只是在這情形,營利(EPS)是當做利息來看,而且營利本身還會成長。


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2014年1月13日 星期一

一個不知如何回答的問題跟一個真正有用的工具

當朋友們知道我有投資這個嗜好時,有時候就會被朋友們問到類似這樣的問題:『請問你覺得某某公司的前景如何呢?』每當我被這樣問到時,心中總是一陣心虛。原因是我大部份的時候,我實在對某某公司一無所知。即使我剛好持有這某某公司的股票,下過一些工夫,我也沒有辦法準確的說清楚,這公司下一季或是說下一年,會發生什麼事。瞎猜當然可以,但是畢竟不是我的本性。

我想問這樣一個問題的朋友,一般會這樣問,其實是有個沒有問出來的一個所謂的『問題背後的問題』,也就是『請問這股票是會漲還是會跌?』只是不好這麼單刀直入的問罷了。

然而我的看法是對投資而言,也許這個問題並不是個最要緊的問題。一個股票的價值,當然跟股票背後的公司的前景息息相關。可是看一看在現實裡,大的公司養了一大票做規劃的專家,有辦法拿到公司內部的資料,再加上同業的關係,也都沒有辦法非常準確的估出未來的前景,我們在公司外面的人,又如何能夠準確的估出未來的前景?

然而假如問這個問題的朋友所真正關心的問題是:『請問這股票是會漲還是會跌?』那麼真正要緊的問題應該是『到底這公司的價值跟市面上成交的價錢比起來是高還是低? 如果是價值比成交的價錢高,那麼到底高多少?』 因為成交的價錢是查一查就知道的,因此關鍵的問題變成是,『到底這公司的價值是多少? 如果估不準,那麼有沒有辦法估個區間?』假如購入的市價遠低於保守估計出來的價值,那麼還是可以有不錯的回報。

談到這裡,免不了會有讀友們要問,到底如何估計一個股票的價值。估計一個股票的價值其實是有專門的研究所裡教的課程的。如果好好教下來,是一整個學期的課。然而其中比較常用的部份,也已經都有一些熱心的朋友們整理出來,給像我們這樣的門外漢來使用。

一個最好的工具,是我的好友,高騰雲先生所設計的『騰雲價值投資平台。』騰雲先生設計這平台是希望能夠給想學習以及應用價值投資的朋友們一個工具。 平台是用EXCEL寫成,免費提供給網友。 想要有這平台的朋友可以到這個Link去下載。

不過騰雲先生是免費義務的提供這平台,如果拿到的朋友有遇到使用上的疑點,希望站在一個合作的立場,一起思考解決問題的方法,千萬不可用對一般客服的態度來提出疑問。假如您使用之後喜歡,可別忘了給騰雲先生加油打氣。

這個『騰雲價值投資平台』有許多功能,包括篩選股票跟計算一個股票的價值,而且現今功能還在繼續增加中。我在下一篇文章中會用這平台中所提供的股利折現模式來談談,我如何看一個股票是不是便宜。

底下是平台中所提供的建立口袋名單並做篩選的畫面。


底下是平台中所提供的分析圖表的功能中有關股利折現模式的部份。


文章有些長了,讓我在下一篇文章中,談一談如何用股利折現模式來看一個股票是否便宜。我會用『騰雲價值投資平台』當做工具,找個實際的例子來討論。假如你有興趣,可以先下載一份,到時候,一邊看我的文章,一邊實際試試看。





2014年1月4日 星期六

分享這一兩年來投資台股的經歷跟一些感想

我又轉念:見日光之下,快跑的未必能贏;力戰的未必得勝;智慧的未必得糧食;明哲的未必得資財;靈巧的未必得喜悅。所臨到眾人的是在乎當時的機會。 ---傳道書九章十一節

歲末年終,寫下來這一兩年來投資台股的經歷跟一些感想,也好來年反省自己時可以參考。

人生中,凡事總有第一次。購買臺股對我來說其實是件相當新鮮的事。開始為自己投資台股其實是兩年前,也就是2011年的年底開始的。當時工作上忙了四、五年的一個大案子終於告一段落,稍稍在假日有些自己時間。看了看銀行帳戶裡,有一筆錢,就問內子要不要拿出來把房貸的尾款付清。內子想一想之後說,房貸的合約有規定,在三年的時限裡付清貸款的話,是不能拿回權狀的,還是得要等足三年才行。內子又說房貸年利率只有2.4%左右,問我如果拿來投資,會不會有比較高的報酬。

我聽了之後,猶豫了許久,因為雖然我有些許投資美股的經驗,但個人並沒有投資台股的經驗。唯一的經驗就是在七八年前,叫家中長輩買統一超,全家,跟吃了官司的茂順這三檔股票。雖說家中長輩因此也有小賺,然而我自己覺得這些都只是運氣好,實在沒有太多技能可言。更何況許多報紙上投資版的新聞中用的專有名詞,我都不懂,要是想要投資台股勢必得要先弄懂這些專有名詞。只是心中實在不確定,到底值得不值得去做投資台股這件事,畢竟我還是可以把資金放在美股裡,在一個比較熟悉的戰場上打仗。但是後來轉念一想說,試一試也好,畢竟凡事總有第一次,沒有人天生什麼都會。全家人住在臺灣,有些開銷畢竟是花用台幣,用台幣領一些現金股利來應付開銷,還是有它方便的地方。

因此我就抽空去了趟書店,買了一份股市總覽,我就利用一個星期天下午,一家一家一頁一頁的翻過去,大部份的公司瞄了一兩分鐘,就知道自己或是沒有本事買或是沒有意願買,這時就直接跳過去,開始看下一個公司。這基本上只是在作篩選的工作,主要看的是過去幾年公司營運的情形如何。我想要避免的情形是:買到的公司的營運情形起起落落,完全不知道今天買到的公司的本質是否會明天就變了,這是我沒有本事買的。也希望找到一些競爭不要太激烈,因此大家都有錢賺的行業中的公司。至於有些公司,穩定虧損的,則是我沒有意願買的。

事後想起來,買股的時間剛好是許多股價便宜的時候,才有可能找到這麼多投資標的。下圖是過去五年的台股加權指數的走勢圖,藍圈圈是大約購入的時段。


播種
201111月--20123
這段時間,我大概每一兩個星期可以找到一兩隻股票是公司的體質是我放心買而股票的價位也夠低的。尋找中所做的事主要不外乎讀年報,查過去有關公司的報導,看看大股東是誰,經理人又是誰,風評如何。公司到底是做什麼樣的生意,上下游各是誰,上游會不會一直加價,以至於公司不易賺錢,下游客戶是不是大到公司完全沒有訂價能力。行業本身的競爭厲害不厲害,最好是行業中的公司彼此不大競爭,這樣大家都賺錢。如果行業中有競爭,競爭者又是誰。最重要的問題是:為什麼股價會變便宜了,到底別人是沒看到什麼。還是有什麼人人都看到,然而我卻沒有看到的問題。

其實做這樣的研究,也是件挺有意思的事,在忙工作忙了一個禮拜之後,是個挺好的消遣,不像賭博,喝酒,玩汽車,搞外遇,太太挺放心的,而且花費不大。

買進時,我就每天晚上掛買單,第二天晚上看看有沒有買到,買到就買到,買不到就算了,再掛單就是了。因為手上的錢不是太多,因此是慢慢買,分批買。買了之後,即使股價漲了,如果還是便宜,我就會繼續加碼買。買了之後,假如股價跌了,如果覺得不是公司自己基本面的問題,而是市場上的人心的向背的問題,我一樣會加碼買。我想這是做一個上班族的優勢,只要平日開支小於收入,未來幾個月有多少錢可以拿出來投資是可以估計出來的。因此如果公司基本面不變,股價越買越便宜,反而是上帝給的好機會,可以慢慢加碼。

之所以分批買的原因是,人是人,人不是神,也不是某總長,實在無法預知未來,因此我才選擇分批買。

下面是當時購入的情形。

112812號, 用$45.8$47.35一股的價位分批買入茂順(9942)
127號至12號,用$16.8到$16.05一股的價位分批買入中菲行(5609)
129號至12號用$110$114一股的價位分批買入中碳(1723)
1220號至24號用$42.05$47一股的價位分批買入裕民(2606)
1226號到120號用$57$59.3一股的價位分批買入帝寶(6605)
13號到24號用$45$50.7一股的價位分批買入振樺電(8114)
117號到120號用$53.5$56.0一股的價位分批買入茂訊(3213)
131號用$37.6一股的價位買入寶雅(5609)
229號到36號用$15.2$16.15一股的價位分批買入卜蜂(1215)
31號到37號用$41.4$43.3一股的價位分批買入華立(3010)
在二月底三月初之間在$128$133.5一股的價位分批賣出中碳(1723)

眼尖的讀者大概看到了這麼多檔買賣中,只有中碳一檔是剛買就賣的。我是第一次投資台股,一點都不知道,台灣的股民如果對某一檔股票熱起來,會可以熱到什麼程度,因此中碳是賣得有些早了。

等待
20123月--20132
播了種,就是等待了。我會定期看一下股價,看一下相關新聞,領一下股利,看看相關類股的新聞。但是偶爾我會想不開,忍不住做傻事,把種的稻子拔起來,看看長得如何。舉例來說我在20127月,在$60.3一股的價位賣出寶雅(5904)。現在寶雅一股是$181。你說我笨不笨。更好笑的是,我賣了股票,結果寶雅發了我二十股零股的股票股利。賣也不好賣,放在帳上,天天提醒自己不要沒事把種得好好的稻子拔起來,看看長得如何。

在等待的日子裡,我也小量買入大成(1210)中航(2612),精材(3374)。但部位甚小,雖然也都有獲利但是並沒有特別大的影響。此外我也趁茂訊股價下跌時,在$36$40一股的價位分批加碼茂訊(3213)。我知道一般人如果持股跌了三分之一,大概不會再加碼,更有可能是乾脆賣出,免得天天看到帳面上的損失,看得心煩意亂。

然而我也並不是下跌就閉著眼睛盲目加碼。以茂訊的情形而言,業績的衰退是因為歐洲的政府在歐債危機中,自然不可能維持原先在供給軍警使用的強固型電腦的預算。因此需求暫時變少了。然而軍警使用強固型電腦是大勢所趨,需求終究會回來的。在這個情形下既然我一開始購入時,沒有考慮到歐洲的政府會砍預算這一點,往者已矣,來者可追,虧的錢已然虧了。向前看,假如茂訊仍然是好的選擇,加碼購入反而是個比較好的選擇。

收割
20132月--2013年12
到了2013年,台灣經濟似乎不大好,然而台股卻上漲了。自己手上的股票也水漲船高慢慢跟著漲了。體質好的公司的股票,我就分批慢慢賣出。比較像雪茄煙頭的公司的股票,我就快快賣出。下表是賣出的記錄。

這表裡,賣的都賺了。然而這一點都沒什麼了不起,因為只要漲的股票才賣,跌的股票就算跌到零也不賣,看來也會像上表一樣。剩下我還有一些股票沒賣,沒賣的股票有賺有賠,還好賠的也賠得不多,總的看來也算有小賺就是了。我把股數等欄遮住了只是不想帶來不必要的困擾。


從兩年多前,內子原本要我投資台股的角度來看,投資台股的收益的確是有高過房貸。我分享自己的投資經驗,不是說自己是投資高手。而是說,一個不懂台股的人,假如願意做功課,行事儘量謹慎而理性,敬畏神,因而不去預測自己不能預測的事情,能夠記得買股票是買一個公司一小部份的所有權,因此願意花時間弄清楚合夥人是誰,做什麼生意,競爭者是誰,能夠把握住上帝給的機會,我想是有機會得到不錯的回報的。

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